投资要点  事件：  桂林旅游2012年中期实现营业收入21589万元，同比增长10.46%；实现营业利润1209万元，同比下降18.16%；实现归属于公司股东的净利润1080万元，同比下降21.37%。  公司2012H每股收益为0.03元。  点评：  公司中期业绩略低于预期。  公司本期收入增长、而利润同比下降的主因在于：1、本期利润率较低的交通运输业务（出租车运输、旅游客运、公路班线、公路客运业务）收入均实现同比较大幅度增长，但对于利润的增厚极小；2、井冈山景区（公司持股21.82%）利润大幅下滑58%，导致公司本期投资收益同比减少了500万，占到本期全部利润总额的4成；3、景区业务利润普遍持平略降：公司主要的盈利景区-银子岩、贺州温泉等接待量、收入均同比略有下滑；而资江丹霞景区+资江温泉仍在培育亏损期，亏损幅度未见减小     桂林旅游的景区接待量概述：成熟景区持平、培育中新景区尚未达到规模接待量：1、漓江游船持平、银子岩略降4%；2、另外利润基数很小的成熟景区（丰鱼岩、贺州温泉）维持原状；3、重点培育中的两个景区-两江四湖、资江景区的接待量有显著增长（+30%、+146%），但由于接待量绝对数仍较少，尚未进入规模盈利期。 整体而言，资江景区培育期内的大幅亏损是近年来公司景区业务始终未能实现利润增长、并低于市场预期的主因。漓江游船、银子岩等景区则已成熟，较难体现高增长。公司景区主业的成长看培育中的新景区：两江四湖景区接待规模稳步提升、资江景区减亏。我们测算认为，资江景区的年接待量达到25万人次即可望实现盈亏平衡，截至2011A景区接待量为6.7万人次，尚需一定的培育时间。 
    盈利预测及投资评级：福隆园地产收益对于桂林旅游最终利润有很大影响，我们假设2012-2014年，福隆园房地产均等地贡献净利润1200万，则2012~2014年每股收益分别为0.16元、0.18元、0.23元；公司超预期的因素在于资江景区客流量快速增长、培育期缩短；福隆园地产收益多于预期等。维持"增持"评级。 风险提示： 
    1、福隆园土地出让收益的确认节奏有不确定性； 2、桂林作为老牌旅游目的地，接待量弹性较大； 3、新景区的培育风险较大，可能长期亏损； 4、其他旅游行业系统性风险。