支撑评级的要点
    桂林旅游市场维持较高景气度：2012 年上半年桂林实现旅游总收入111.61 亿元，同比增长26.79%。全市共接待境内外旅游者1,482.44 万人次，同比增长17.66%。其中，国内游客1,395.67 万人次，同比增长17.57%；入境旅游者86.77 万人次，同比增长19.06%。
    旅游资源优化初见成效，景区客流与收入表现平稳：两江四湖景区：2012 年1-6 月共接待游客396,771 人次，营业收入3,283 万元，营业利润214 万元，净利润212 万元；荔浦银子岩：2012 年1-6 月共接待游客498,367 人次，营业收入2,469 万元，营业利润1,666 万元，净利润1,448 万元； 2011 年11 月，天门山景区观光索道及山顶观景平台开始试运行。天门山景区2012 年1-6 月共接待游客42,654 人次，同比增278%；丹霞温泉景区2012 年1-6 月共接待游客24,444 人次，同比增53%。
    红色旅游降温、井冈山投资收益大幅下滑72%：公司参股21.82%的井冈山旅游发展股份有限公司本期净利润为905 万元，同比下降57.77%，2012 年1-6 月桂林旅游从该公司获得的投资收益为198 万元，2011 年1-6 月为701 万元，同比下降71.75%。下降幅度较大的主要原因：2011 年为建党90 周年，红色旅游热使井冈山旅游接待量大幅增长。受制于去年高基数影响，今年井冈山红色旅游客流和收入大幅降低。
    评级面临的主要风险
    旅游行业系统性风险；现有业务成长性低于预期。
    估值
    在不考虑福隆园地产项目的前提下，受2011 年红色旅游高基数影响，井冈山今年客流增长和利润大幅降低，我们下调公司 2012-14 年旅游主业每股收益至0.16 元、0.21 元、0.26 元，将目标价自9.18 元下调至7.60 元，维持持有评级。