与预测不一致的方面
    2012 年前三季度雅化集团实现收入8.17 亿元，同比增长0.36%；归属上市公司净利润1.65 亿元，同比增5.97%，分别占我们之前2012 年全年收入/净利润预测的66%/70%。前三季度实现EPS 0.51 元，其中三季度EPS 0.18 元，符合我们的预期。要点：（1）受经济整体低迷影响，三季度四川省民爆市场供需相对平衡，但不显旺盛，煤炭开采对民爆品需求下滑，基建和有色矿产需求总体稳定。4 月份开始四川民爆品运输放松，6 月恢复正常，公司盈利二季度开始好转。三季度单季利润同比增36.7%。（2）三季度公司单季度综合毛利率45.9%，环比降低1.5 个百分点，同比增4.3 个百分点。（3）今年8 月公司完成对四川凯达化工的收购，完成后公司持有凯达化工91.8%股权。增加炸药许可产能4.7 万吨，使公司在四川省内总许可产能达到13.1 万吨，市场份额从26%提升至40%，位居省内第一。（4）公司爆破服务拓展良好，预计今年爆破服务收入可实现30%以上增长。由于公司爆破服务以矿山服务为主，增长具备持续性。
    投资影响
    我们微调2012-14E 净利润0%/2%/-1%至人民币0.49/0.6/0.69 元。下调目标价2%至12.37 元（原先12.67 元），我们新的目标价基于2.7 倍的2013E P/B 和13.7%的2013E ROE。我们维持雅化集团买入评级不变。