事件：招商证券2012年前三季度实现营业收入35.86亿元，同比下滑15.52%，归属于母公司的净利润12.17亿元，同比下滑34.46%，对应EPS0.26元，其他综合收益1.48亿元。其中，第三季度公司实现营业收入10.19亿元，同比增长1.90%，环比下降22.60%，实现净利润2.69亿元，同比下滑29.56%，环比下滑34.74%，对应EPS0.06元。
    点评： 
    前三季度业绩同比下滑：公司2012年前三季度实现营业收入35.86亿元，同比下滑15.52%，归属于母公司的净利润12.17亿元，同比下滑34.46%，对应EPS0.26元，其他综合收益1.48亿元。其中，第三季度公司实现营业收入10.19亿元，同比增长1.90%，环比下降22.60%，实现净利润2.69亿元，同比下滑29.56%，环比下滑34.74%，对应EPS0.06元。投行业务的下滑和业务及管理费率的提高是公司业绩同比下降的主要原因。公司三季度末的每股净资产为5.44元。
    经纪业务佣金率环比提升：公司2012年前三季度实现代理买卖证券业务净收入13.56亿元，同比下降28.57%。前三季度股票基金市场份额3.97%，同比增长0.58%，其中三季度市场份额3.92%，环比下降2.49%。前三季度股票基金净佣金率0.059%，同比下滑5.02%，其中三季度佣金率为0.062%，环比提高4.73%。
    自营收入前三季度同比提高，自营规模超过净资本：公司2012年前三季度实现自营收益10.31亿元，同比提高1.65倍。其中，第三季度实现自营业务实现收益1.90亿元，同比扭亏，环比下降60.46%。公司期末自营规模287.85亿元，占净资产的113.62%，较6月底提高1.58%。
    投行业务同比大幅下滑：截至三季度末，公司完成6单新股发行，募集资金68.72亿元，市场份额为5.3%，位列市场第5位；完成8.4单债券发行，募集资金273.25亿元，市场份额为4.0%，位列市场第10位。公司前三季度共实现投行业务收入3.16亿元，同比下降65.48%，其中第三季度实现投行收入0.99亿元，同比下滑51.25%，环比增长14.15%。
    资产管理收入同比下滑，第三季度环比提升：公司截至报告期末，公司共有9支集合理财产品，规模71.05为亿，市场份额为4.29%，位列市场第7位，前三季度实现收入0.62亿元，同比下滑14.39%，其中第三季度实现资产管理收入0.24亿元，同比提高17.87%，环比增长46.20%。三季度末公司融资融券余额43.31亿元，市场份额6.18%。
    管理费用率提高：公司前三季度业务及管理费19.31亿元，同比增长17.08%，管理费率由去年同期的38.8%提高到53.8%。
    看好行业创新对公司贡献的持续提升，维持买入评级。预计公司2012-2013年净利润17.85亿元以及21.57亿元，对应EPS0.38元及0.46元。目前公司股价对应2012年动态PE为25倍，静态PB1.8倍。给予公司13.71元目标价，对应2012年PE36倍，PB2.5倍，维持买入评级。
    未来面临不确定性：（1）市场持续低迷；（2）行业创新进程低于预期。