事件：创新全面稳步推进，并已在融资融券、直投等业务上有所突破。融资融券收入占比已达8%。融资融券及转融资额度分别达到150亿元和35亿元，发展潜力大；集合理财规模居行业前列；直投业务开始陆续有项目上市。 传统卖方业务加快转型。依托于信用交易的快速扩大、以及"智远理财"的深入推广，经纪业务加速向财富管理转型。"智远理财"带来的佣金收入对经纪业务贡献度约18%；在转型推动下，季度佣金率已止跌回升。投行业务债券承销和并购占比将稳步提升；自营业务趋势性投资规模维持低位，套保和跨市场对冲的比例将逐步放大。 谨慎增持。维持对公司2012-14年EPS 0.39元/0.48元/0.59元的预期，对应动态PE 27倍/22倍/18倍、PB1.95倍。根据分部估值，仍维持12.6元的目标价。