投资要点： 
    业绩同比下滑3 6%。公司上半年实现收入25.67亿元、同比下滑21%；净利润9.49 亿元，同比下滑36%。EPS 0.20 元、BVPS 5.38 元，ROE3.79%。经纪佣金(-31%)、承销收入(-70%)、费用(+9%)为业绩下滑的主要原因。 
     2 季度业绩下滑23%。公司2 季度营业收入13.2 亿元，环比回升5%；自营(+33%)推动收入增长；但费用环比+44%，故净利润仅4.11 亿元，环比下滑23%。  佣金率企稳、市场份额增长。上半年受市场股基交易额同比减少28.0%影响，经纪净佣金9.43 亿元，同比下滑31%。上半年股基份额4.02%，同比增长1.1%。净佣金率0.066%，同比下降4.1%；但2 季度净佣金率0.066%， 已连续5 个季度环比持平。  债券承销额同比增长191%。上半年，股票、债券主承销规模分别为97.1 亿元、114.2 亿元，同比分别变化-56%/+191%，份额分别为5.17%/1.91%， 股票份额有下滑、但债券份额显著提升，排名分列第6 和14 位。IPO 规模26.8 亿元，同比减少68%。，导致承销收入仅2.17 亿元，同比减少70%。 
    投资规模和收益双增。上半年投资收益8.41 亿元，同比增长68%，债券及衍生品套保支撑增长。期末自营规模283 亿元，占净资产113%，较期初增加64 亿元，其中交易性债券和股票分别增加53 亿元和13 亿元、增幅49% 和34%。期末债券占比78%、总体稳健；但交易性股票规模超过50 亿元。 
    创新贡献显著。期末融资融券余额41.1 亿元、较年初增长48%，排名第7 位，上半年净收入2.03 亿元，收入占比8%、业绩贡献超过10%。创新业务收入合计3.24 亿元，收入占比12.6%。  谨慎增持。调整公司2012-14 年EPS 至0.39 元/0.48 元/0.59 元，对应动态PE 26 倍、PB1.91 倍。根据分部估值调整目标价至12.6 元。