业绩：综合收益2011、12Q1 分别同比减44%、27%，均归于经纪、投行收入下降。2011 年招商证券营业收入为52.25 亿元、净利润为20.08 亿元、综合收益为17.69 亿元，分别同比-19%、-38%和-44%；12Q1 招商证券营业收入12.51 亿元，净利润5.37 亿元，综合收益5.96 亿元，同比分别为-25%、-32%、-27%。2011、12Q1 公司每股净利润分别为0.43、0.12元；每股综合收益分比为0.38、0.13 元。2011、12Q1 综合收益分别同比减少44%和27%的主因均归于市场因素导致的经纪、自营收入下降。
     收入端：佣金率环比回升，创新业务发力。
     1）佣金率环比回升。公司经纪收入11 年同比下降37%、12Q1 下降 38%，主因归于市场交易额下降和佣金率下滑影响，但12Q1 佣金率已出现环比回升；公司投行收入11 年同比-15%、12Q1 同比-43%，主因归于市场融资额减少以及项目周期因素；公司资管收11 年同比23%，归于资管规模增长；公司自营业务稳健，11 年自营资产收益率为2.63%、12Q1 为1.98%。
     2）创新业务发力。公司融资融券业务成为重要利润增长点，11 年利息收入占总收入4%，占利息收入30%；公司直投业务收获在望，招商资本目前有2 家上会项目，其中长亮科技项目已经过会、等待上市。
     投资建议：攻守兼备，维持“买入”评级。主要推荐理由：1）估值安全。
    公司2012-13 年PE 为24、21 倍，大幅低于同业29、26 倍的PE 均值。
    2）创新业务潜力大。雄厚净资本实力与连续3 年AA 监管评级将助公司优先获得创新业务试点资格（公司为融资融券第二批试点券商），账面约23亿元闲余资金，应用到创新业务中诸多买方业务上，可以进一步提升盈利。
    3）催化剂频频。2012 年是证券行业的政策大年，利好频频，近期催化剂包括首届证券行业创新发展论坛等。
     风险提示：行业政策的实际推进进度存在不确定性