报告摘要：
    净利润同比减少近四成。2012年上半年公司共实现营业收入26亿元，同比减少21%；共实现净利润9.5亿元，同比减少36%，每股收益为0.2元。
    公司净利润同比减少主要是由于经纪业务和投行业务收入的较大幅度下降。期末，公司净资产为250亿元，每股净资产为5.4元。
    经纪业务收入量价齐降。公司上半年实现经纪业务净收入9.4亿元，同比减少31%。经纪业务收入的减少主要是由于股基佣金率和交易量的下降，其中佣金率较去年同期下降7%，日均交易量则较去年同期下降了27%。
    另外，上半年公司的融资融券业务共实现利息收入1.46亿元和佣金净收入0.57亿元，合计占公司营业收入的8%；期末公司融资融券余额为41亿元，市场份额为6.7%。
    投行业务收入大幅减少。公司上半年实现投行业务净收入2.2亿元，同比大幅减少70%。投行业务收入大幅减少主要受项目周期的影响，上半年只完成了27亿元的IPO主承销金额（3单项目）。
    自营业务同比增长较多。公司上半年共实现自营业务收入8亿元（投资收益+公允价值变动-联营合营企业收益），同比增长68%。这与公司利用股指期货进行了大量套期保值有效地对冲了投资组合的下跌风险有关。上半年公司权益类及证券衍生品占公司净资本的比例为62%，较年初提升46个百分点；其中交易性及可供出售金融资产占净资本的比例为27%，较年初提升也有所提升。
    我们维持公司中性-A的投资评级和14元的目标价，对应2012年2.5倍P/B。
    风险提示：市场波动带来投资收益和交易量的大幅变动。