投资要点
     招商证券公布 2012 年半年报业绩，上半年收入25.67 亿元（同比减少20.89%），净利润9.49 亿元（同比减少35.72%），EPS 0.2 元。二季度收入13.16 亿元（环比增加5.22%），净利润4.11 亿元（环比减少23.41%），单季EPS0.08 元。期末净资产250.62 亿元，较去年末增加1.59%；期末净资本136.07 亿元，较去年末减少6.09%。
     公司上半年业绩同比下滑，主要是因为经纪业务和投行业务的缩水。经纪业务: 市占率上升，佣金率下滑;上半年市场份额4.03%，较2011 年全年上升1.6%，二季度市场份额4.05%，环比上升1.11%；平均佣金率0.66‰，较2011 年全年下降1.81%，二季度佣金率0.66‰，环比下降0.57%。投行承销保荐业务：上半年累计完成承销额211.3 亿元，同比下降17.94%，市占率2.68%，同比下降28.95%。自营业务：增加债券配置；上半年累计盈利8.41 亿元，其中二季度盈利4.8 亿元。上半年自营收益率3.2%，累计综合收益率（考虑浮盈或浮亏）3.74%。创新业务：上半年营业收入中，融资融券收入为2.03 亿元，占比7.91%。
    2012 年年中，融资融券余额市占率为6.73%，较2011 年年底下降7.66%。
     假设 2012、2013 年日均股票成交量分别为1300 亿元、1800 亿元的情况下，预计未来两年EPS 为0.31、0.5 元。维持公司增持评级。
    分业务介绍
     收入结构及利润结构
    上半年，经纪业务及自营业务的收入贡献度最高，合计达到79.3%，营业利润贡献度合计达108.73%。
     经纪业务：市占率上升，佣金率下滑
    上半年市场份额 4.03%，较2011 年全年上升1.6%，二季度市场份额4.05%，环比上升1.11%；平均佣金率0.66‰，较2011 年全年下降1.81%，二季度佣金率0.66‰，环比下降0.57%。（表格4）
     自营业务：适时调整投资规模及资产配置，把握二季度债市机会
    期末规模283.37 亿元，比去年末规模上升28.99%，增加部分主要是交易性金融资产中的债券投资。
    上半年累计盈利8.41 亿元，其中二季度盈利4.8 亿元。上半年自营收益率3.2%，累计综合收益率（考虑浮盈或浮亏）3.74%。
    公司二季度末自营规模较季度初增加 40 亿元。从资产配置角度看，明显加大交易性债券配置，把握了二季度债市机会     资产管理业务：表现平稳，利润略降
    自有资产管理业务方面，上半年发行新产品招商智远增利，目前共有8个产品，期末规模合计61.75亿元，较2011年底降低4.6% 分部收入下降24%，营业利润下降6%，与部分产品受托规模缩减影响管理费收入、部分产品业绩报酬收入低于预期等因素有关。
    公司参股博时基金 49%股权，权益法处理。博时基金上半年收入6.79 亿元，净利润2.08 亿元。参股招商基金33.3%股权，权益法处理。招商基金上半年收入2.75 亿元，净利润0.73 亿元。
     投资银行业务:同比下滑
    上半年累计完成承销额 211.3 亿元，同比下降17.94%，市占率2.68%，同比下降28.95%；其中完成3 个IPO 项目，融资额26.79 亿元，全部为中小板和创业板；3 个再融资项目，融资额70.34 亿元；8 个债券项目，融资额114.17 亿元。由于承销债券费率较低，营业收入和营业利润同比分别下降59.94%和87.33%。（表格7）
     创新业务：融资融券贡献度显著增加
    上半年营业收入中，融资融券收入为2.03 亿元，占比7.91%，较去年底上升59.52%。2012 年年中，融资融券余额市占率为6.73%，较去年底下降7.66%，市占率下降系由参与券商个数增加、市占率分流所致。约定购回式证券交易业务获得第二批试点资格。
     净利润率
    上半年净利润率36.95%，相比往年较低，主要系因收入下降，成本刚性所致。
     综合看来，除自营增长以外，其他三大业务均同比下滑，尤其投行业务缩水较多。假设 2012、2013 年日均股票成交量分别为1300 亿元、1800 亿元的情况下，预计未来两年EPS 为0.31、0.5 元。维持公司增持评级。