事 项
    公司发布三季报，1-9 月份营业收入8.04 亿元，同比下滑14.18%，归属上市公司股东净利润2.29 亿元，同比下滑20.83%，经营性现金流1.53 亿元，同比增长33.36%，每股收益0.36 元。
    主要观点
    1. 受益于特种油缸及出口增长，公司业绩降幅好于工程机械行业。
    根据协会数据，国内挖掘机行业1-9 月份销量为9.59 万台，较去年同期下滑36.92%。而公司挖掘机油缸前三季营收下滑24.61%，明显好于挖掘机行业。
    而且今年公司特种油缸表现亮丽，在宏观经济下行的背景下，1-9 月份特种油缸营收逆势增长29.91%。另外，公司挖掘机油缸出口（主要是给卡特国外工厂配套）也超预期。因此，公司前三季业绩降幅好于工程机械行业。
    2. 三项费用大幅减少，毛利率后续有望得到改善
    受益于利息收入，公司三项费用大幅减少32.48%。其中，管理费用由于今年研发投入较大，同比增长22.46%。1-9 月份毛利率为39.53%，较上半年下滑1.07 个百分点，主要原因是一线员工数量增加以及产能利用率不足，预计随着下游行业需求回暖，生产成本得到摊薄，未来毛利率有望得到改善。
    3. 应收账款略有增加，经营性现金流较好
    由于公司是关键零部件企业，议价能力较强，尽管前三季应收账款增长13.34%，但明显好于下游工程机械主机企业。由于销售较去年差，短期内市场前景还不确定，公司加强对采购支出的控制，使得购买商品、接受劳务支付的现金大幅下滑。因此，尽管销售商品、提供劳务收到的现金略有下滑，公司1-9 月份仍然实现经营性现金流1.53 亿元，同比增长33.36%。
    4. 收购上海立新，持续推动泵阀研制
    公司发布公告，已经收购上海立新的30%国有股股权，和10 名自然人股东的30%股权，实现了控股上海立新。上海立新是国内具备一定实力的专业液压阀制造企业，其产品主要以工业阀及液压系统为主，公司收购的目的主要是为了获得具备丰富经验的液压阀技术与工艺人才。上海立新将继续生产工业阀，并利用公司现有渠道进行销售。另外，公司持续推动精密铸件项目，预计年底前能研制出精密铸件及油缸端盖样品，泵阀设计图纸也将在年底前完成，为泵阀实现突破打下坚实的基础。
    5. 长期看好公司成为高端液压件领域的龙头企业
    根据国外工程机械行业发展经验，未来3-5年是国内高端液压件突破的关键期。国内泵阀市场巨大，其中挖掘机泵阀每年需求约200-300亿，且利润十分丰厚。目前国内泵阀市场被力士乐、川崎、伊顿、派克汉尼汾和萨奥丹佛斯等国外企业占据。近年来国内企业，如恒立油缸、中川液压、潍柴动力等，都在加大关键液压件方面的资源投入，但各企业的研制仍处于早期阶段。公司拥有的优势是具有油缸领域的成功经验，优秀的管理团队和一流的研发团队，有望率先实现突破。长期来看，泵、阀等高端液压件将是未来公司重要利润增长点。
    6. 业绩预测。
    由于去年四季度基数很低，在挖掘机需求逐步复苏的背景下，公司四季度业绩可能出现转正。未来3-5年工程机械行将进入稳定增长时期，作为关键零部件厂商，将受益明显。预计公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.52元、0.70元、0.92元，对应动态PE分别为19倍、14倍和11倍，维持推荐评级。
    风险提示
    1. 四季度市场需求复苏可能低于预期。
    2. 精密铸件研制进度可能低于预期。