报告摘要：
    前三季度实现净利润略低于预期，单季度营业收入降幅逐季扩大。2012年1-9月，公司实现营业收入8.04亿元，同比下降14.2%，实现归属母公司净利润2.29亿元，同比下降19.8%，对应的EPS为0.364元，业绩略低于我们的预期。其中，前三季单季度公司营业收入分别同比下降10.2%/11.2%/22%,降幅逐季有所扩大，同时实现净利润分别下降10.5%/27.0%/20.8%。我们预计重型非标油缸销售稳定增长将能保证公司业绩降幅较小。
    受益于国产挖机占有率快速上升，公司业绩降幅明显小于整机销量的下滑幅度。
    国家宏观调控持续，今年以来房地产开发投资、铁路、公路等基建投资增速明显回落，下游项目开工量不足，我国挖掘机行业销量加速下滑，1-9月份，挖掘机行业销售9.59万台，同比下降幅度高达36.9%。其中，国产品牌挖掘机销售下滑24%，市场占有率上升7.2个百分点至46.6%。公司挖掘机专用油缸主要为各大国产品牌提供配套，另外成功进入卡特彼勒全球零部件供应体系使得公司销售收入的降幅明显要好于整体挖掘机行业销量的下降幅度。
    人工成本上升及折旧增加，公司综合毛利率同比下降4.2个百分点。公司实现综合毛利率为39.5%，同比下降4.2个百分点，毛利率下降的主要原因是由于人工数量增加及工资水平上升、募投项目逐步达产导致折旧费用大幅度上涨。
    外延式收购加速实施液压系统集成商远景规划。公司拟使用自有资金收购上海立新液压有限公司（以下简称“上海立新”）30%的国有股股权。并承诺，如果此次收购上海立新30%的股权获得成功，公司未来将计划继续增持股权至控股。
    此次收购完成后，公司将加大双方资源的整合力度，依托上海立新的平台加快发展挖掘机用液压阀产业，进一步丰富现有产品链并不断提升公司的液压系统的技术水平。
    维持公司“增持-A”评级。考虑到今年我国挖掘机行业销售持续萎缩，我们小幅下调公司的盈利预测，预计2012-2014年公司实现净利润为2.98亿元、3.81亿元、4.73亿元，对应的EPS为0.47元、0.60元、0.75元，对应2012年动态PE为21倍，短期估值优势不明显，但公司中长期规划成为国内高端液压件行业的龙头，具备长期投资价值，我们维持“增持-A”的投资评级。
    风险提示。基建、房地产新开工项目较少，挖掘机销量下滑导致公司业绩低于预期；主机厂油缸技术取得突破，大幅减少对外采购量；原材料价格波动风险。