一、 事件概述
    公司今日公布2012年半年报。报告期公司实现营业收入5.80亿元，同比下降10.71%，实现利润总额1.94 亿元，同比下降16.98%，实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元，同比下降19.41%，完全摊薄每股收益为0.26 元。
    二、 分析与判断
    收入同比下降10.71%，好于挖机整机销量下滑速度
    上半年公司累计销售油缸112,315 条，其中挖掘机油缸96,248 条，特种油缸16,067条。公司挖机油缸销量同比下滑16.67%，好于挖机整机行业38%的降幅，受此影响，公司挖机油缸业务上半年收入下降16.35%，而非标油缸业务收入则实现了13.90%的增长。
    毛利率下降显著造成业绩降幅高于收入降幅
    上半年挖机油缸毛利率为41.39%，同比下降了2.36 个百分点，而非标油缸毛利率为38.04%，同比下降了4.48 个百分点。我们认为毛利率下降的主要原因是：①由于新的挖机和非标车间于去年3 季度建成，因此折旧增加了2,800 万；②公司扩大规模，员工人数和工资都有所提高。
    非标业务进入新行业，高速增长在即
    公司目前非标油缸业务好于挖机油缸业务，预计持有非标油缸订单8,000 多只，未来3 个月的生产线已经排满，客户主要集中在盾构机和船舶、港口机械领域。此外，公司非标业务也在探索新的行业，按照规划，2-3 年后非标业务的占比将达到50%，非标业务高速增长在即。
    液压泵业务进展顺利，预计2014年量产
    目前国内挖掘机液压系统（除油缸）全部进口，市场规模是油缸的5 倍，是下一个进口替代金矿，公司投入研发液压泵，预计2014 年量产，成为未来业绩增长点。
    三、 盈利预测与投资建议
    预计公司2012 年、2013 年、2014 年每股收益分别为0.55 元、0.72 元、0.97 元，考虑公司的行业地位、产品市场前景和议价能力较可比公司优势更强，未来2 年新产品挖掘机泵等研发成功可能性大，市场容量将增加一倍以上，维持公司“强烈推荐”的投资评级。