事件：我们调研了恒立油缸，与公司高管就公司半年报及未来发展情况进行了交流。
    国内挖掘机市场处于低谷，公司处于业绩过渡期。公司上半年实现营业收入5.80 亿元，同比下降10.71%，净利润1.65 亿元，同比下降19.41%。利润下降幅度高于收入下降幅度，主要由于挖掘机厂房固定资产折旧每月增加450 万，制造人工成本增长，使得产品毛利率下滑3.3 个点，以及所得税率从12.5%提升到15%等因素致使利润下滑。挖掘机油缸7、8、9 月份是淡季，7-8 月销售收入1.5 亿元，相对于去年同期8000-9000条/月，现在4000 条/月，预计9 月份销量逐渐环比回升。
    进入卡特彼勒供应链体系，出口比例将较大幅度增长。上半年为卡特徐州工厂6-8 吨的小挖供货，6 月份开始给卡特日本11-18 吨中挖配套，6 月份供货3500 条，7 月2000 条，8 月3000 条，实现了挖掘机油缸第一次进入日本市场，今年全年预计供给卡特超过2 万条。目前尚在为卡特印度20 吨挖掘机测试配套，10 月份测试将完成，预计明年将配套1000台20 吨挖掘机（即4000 条）。卡特彼勒规划2015 年挖掘机产能达到5万台（20 万条），公司预计取得50%的订单。公司规划8 条半生产线32万条的产能，预计12 月全部到位。进入卡特彼勒供应链将给公司第四季度及明年的挖掘机油缸收入带来快速增长。
    矿山油缸明年引领增长。公司特种油缸包括盾构机油缸及光伏油缸，受益于各地地铁建设，上半年盾构机油缸销售额7000 万，预计今年保持15%左右的增长。卡特彼勒去年80 亿美元收购新公司矿车厂Bucyrus（美国全球第二矿车主机厂）。卡特彼勒每年新增产2000 台矿车，2013年公司将批量给卡特矿车供货，收入预计4 多亿。公司的超募资金投项目高精密液压铸件项目今年10 月铸件出品，预计明年将批量生产，成为公司新的利润增长点。
    盈利预测及投资评级。我们预计2012—2014 年的EPS 分别为0.56 元，0.72 元，0.88 元，相对于9 月4 日收盘价，PE 为18，14，12 倍，给予“推荐-A”评级。