上半年业绩基本符合预期
    2012 年1~6 月公司实现销售收入5.8 亿元(-11%)，净利润1.6 亿元(-19%)，EPS为0.26 元。其中，挖掘机油缸收入4.4 亿元(-16%)，重型挖掘机油缸收入1.3亿元(+14%)。受折旧增加影响，综合毛利率40.6%，较去年同期下降3.3%。
    为龙头客户配套的战略，有效对冲了挖掘机大幅下滑周期
    上半年，全国挖掘机销量同比下降36%，恒立挖掘机油缸销量96248 万只，同比下降16%，降幅远小于行业，已属相当不易。这背后有三大因素：1）公司市场占有率进一步提高，我们估计，公司在第一大客户三一重机的占有率从11 年的55%逐步提升到12 年中期的65%~70%；
    2）公司主要为国产品牌配套，国产品牌占有率从11 年的41%上升到12H 的48%；且业内的龙头企业纷纷将较高比例采购量交与恒立，三一、中联、徐工、柳工上半年的挖机销售增速分别约-16%、+64%、+18%和-30%，均高于行业；3）二季度起，恒立进入卡特彼勒日本工厂的供应体系，替换了原供应商，加上恒立对卡特吴江工厂和徐州工厂的供货量，估计12、13 年恒立对卡特的销售将达到2 万只和4 万只，分别拉动销售额增长6%和10%（详见内文测算）。
    资产重化将持续影响毛利率，效率改善部分冲抵负面影响
    去年底一个募投项目投产令固定资产猛增8 亿元，导致12H 折旧0.36 亿元，较11H 增加0.29 亿元。据此推算，折旧理应令毛利率下降~5%，而实际仅下降~3个百分点。我们推测，公司通过降低外协比例、提高生产效率，部分抵消了折旧的负面影响。但作为零部件行业，较重的固定资产将令毛利率持续承压，尤其在当前募投相继快速投产的阶段，这会令未来两年净利增速低于收入增速。
    风险提示
    精密铸件研发进度、挖机13 年销量增速低于20%、三一自制油缸取得显著进展高端机械基础零部件龙头，“谨慎推荐”评级
    公司锁定龙头客户，成长性优于行业，新客户带来外延增长，预计12~14 年EPS为0.49(-5%)/0.60(+23%)/0.71(+18%)元，PE20X、16X 和14X。考虑到下半年挖掘机销量降幅收窄、卡特供货量上升、油缸端盖铸件将试生产、大股东两次增持表明信心，且估值相对合理，给予“谨慎推荐”。