公司今日公布了2012 年3 季度报告，1-9 月份实现销售收入110.99 亿元，同比下降7.77%，归属于母公司股东的净利润为2.41 亿元，同比下降83.02%，基本每股收益0.18 元。业绩符合预期。 
    投资要点：  
    华北盈利同比大幅下滑拖累3 季度业绩。华北地区产能利用率大幅下降以及区域水泥价格同比大跌致华北盈利同比大幅下滑。公司1-9 月水泥和熟料销量（剔除合营公司的销量）4300 万吨左右，同比基本持平，但产能利用率仅为60%-70% （华北区限产保价是主因），较去年同期
    下滑近20 个百分点。低产能利用率推升了单吨水泥的期间费用，使得公司前3 季度的期间费用率同比提升了6.4 个百分点。此外，1-9 月华北地区水泥价格较去年同期显著回落， 回落幅度估计在60 元/吨左右，使得1-9 月份公司销售毛利率同比降低了8.2 个百分点。
    估计3 季度华北已经不盈利，华北区域外的陕西和吉辽区域盈利实现了同比增长，尤其是吉辽区域盈利水平处于近3 年来的最好水平。  华北盈利恢复将致4 季度整体盈利环比改善，但幅度或较为有限。4 季度是西北和东北地区的销售淡季，公司在陕西地区和吉辽地区的盈利环比将下降，因而4 季度盈利压力集中在华北地区。10 月以来，河北地区进行过一次协同提价，幅度在30 元/吨，从最新了解到的情况来看，区域水泥需求依旧不旺，后续提价乏力。受益于价格的环比提升，预计4 季度公司在华北地区的水泥单吨利润为5-10 元/吨较3 季度（3 季度华北区域基本没有盈利）环比提升10 元/吨左右，此外4 季度华北区域的产能利用率也将有所回升，期间费用率有望环比小幅下降。考虑到华北区域集中了公司65%左右的产能，区域盈利的恢复将使得公司在4 季度的整体盈利环比改善，但幅度有限。 
     维持中性评级。预计12-14 年净利分别为4.32/6.25/11.07 亿元，EPS 分别为0.32/0.46/0.82 元。当前股价对应12 年33.7 倍的PE，维持中性评级。 
     风险提示：1.需求增速恢复不达预期；2.区域产能投放超预期。