投资要点
    公司盈利略好于预期，自营助业绩同比转正：华泰证券前三季度录得13.5亿元归属于母公司的净利润，同比微增1%，不仅略超我们之前预期，也远好于同业。归因来看，经纪业务和费用仍是拖累公司业绩下滑主因，分别对盈利产生27%和9%的负面影响。而自营收入则带动华泰证券业绩同比转正，其对公司前三季度盈利贡献达26%。就三季度单季而言，由于股票和债券市场走弱，公司单季业绩环比降幅达50%，不过仍略好于同业。
    经纪业务整体表现一般，交易份额回升明显：华泰证券经纪佣金率在经历10%左右回升后，三季度公司单季佣金率环比下滑6%至0.0741%。不过好在公司经纪业务市占率一举扭转了整合以来不断下滑的颓势，单季录得5.76%的股基交易份额，较前一季度回升7.5%。两者相抵，公司经纪业务收入表现略好于市场交易量下滑幅度。我们判断，若非单季数据波动，这一升一降的背后可能意味着近阶段原华泰联合营业部交易份额开始明显回升，因其佣金率远低于原华泰证券本部。
    自营稳健中不乏灵活：一直以来华泰证券自营以债券投资为主，稳健异常。
    不过从三季度情况来看，公司在多数同业仍加大或维持固收持仓的背景下，进行了减仓操作（交易类资产和卖出返售同时减仓50 亿元以上），锁定收益。尽管三季度单季股债双杀致公司自营业务收入骤减，不过就前三季度情况看，公司自营业务收入同比由负转正，且9.3 亿元的自营业务收入也创出上市以来同期的最高点。
    财务与估值
    结合股票市场现状，我们下调四季度全市场日均成交额至1200 亿元，下调公司2012-2014 年每股收益预测分别至0.32、0.39、0.49 元，结合目前上市券商平均估值水平，我们给予公司2 倍2012 年动态PB 估值，下调目标价至12.36元，维持公司买入评级。
    风险提示：
    市场大幅下跌，交易量不达预期。