净利润降幅低于行业平均。2012年上半年公司共实现营业收入34亿元，与去年同期持平；共实现净利润10.6亿元，同比减少7%，利润降幅低于行业平均（-13%）。公司净利润同比减少主要是由于经纪业务和投行业务收入的减少，但投资收益的大幅增长对冲了部分其他业务收入的下滑。期末，公司净资产为336亿元，每股净资产为5.99元。  
  自营业务同比实现大幅增长。公司上半年共实现自营业务收入8亿元（投资收益+公允价值变动-联营合营企业收益），同比增长677%。自营业务取得较好的成绩主要受益于公司上半年在固定收益市场的较好把握，该部分投资收益率达到11.5%。期末，公司可供出售金融资产项下约有3.5亿元浮亏。 经纪业务收入减少约三成。公司上半年实现经纪业务净收入15亿元，同比减少27%，主要受上半年全市场日均交易量下滑的影响。此外，上半年公司融资融券业务共实现利息收入1.76亿元，合计占公司营业收入的5%；期末公司融资融券余额为44亿元，市场份额为7.22%，排名行业第5。  
  投行业务收入有所减少。公司上半年实现投行业务净收入3.4亿元，同比减少42%。投行业务收入大幅减少主要受整个市场发行节奏趋缓、融资规模下降影响，公司承销的项目数量和规模也有所下降。公司本期共完成IPO主承销6单，承销金额为37亿元。 给予公司增持-A的投资评级，目标价12元。公司目前股价对应2012年仅1.4倍PB，估值具有优势；同时公司资本雄厚，受益于创新业务程度或较大，我们给予其增持-A的投资评级和12元目标价，对应2012年2倍PB。  
  风险提示：市场波动带来投资收益和交易量的大幅变动。