业绩符合预期。华泰证券2012 年中期实现营业收入33.95 亿元，与去年同期持平；归属母公司净利润10.6 亿元，同比下降7%，净利润下滑主要是经纪和投行收入低于预期。每股收益0.19 元，每股净资产5.99 元。业绩看点：两融利息收入1.76 亿元，同比增长165%，对利息收入贡献比达21.9%，占收入比达5.2%，两融业务的弹性较高。投资能力突出，以债券类投资为主，实现投资收益8.2 亿元。各创新业务积极推进，看好整合后公司的发展前景。
    季度佣金率反弹，市场份额小幅下滑。公司中期代理买卖证券业务净收入14.8亿元，同比下降27%，占收入比为44%。市场股票基金交易量同比下降29%，经纪收入下降是由交易总量下降和市场份额下滑所引起。二季度佣金率0.79‰，环比回升了0.1 个基点。公司正深度推进经纪业务的整合，看好整合后的协同效应，预计公司经纪业务的规模优势将逐步显现。
    承销规模和利润率双下降致使投行业绩欠佳。投行业务收入3.4 亿元，同比下降42%。共完成10 个主承销项目，主承销金额122 亿元，全部由华泰联合完成，投行业务利润率下降37%至19.9%。其中IPO 主承销6 个，主承销金额36.9 亿元，债券主承销2 个，主承销金额66.3 亿元。市场发行节奏趋缓、融资规模下降和投行业务利润率大幅下降是投行收入大幅下滑的主因。
    自营债券投资增厚投资收益。报告期自营业务实现收入8.2 亿元，同比增长677%。投资收益大幅增长得益于公司较好把握债券市场投资机会，实现较高的收益。期末交易性金融资产和可供出售金融资产合计235 亿元，其中债券类资产166 亿元，占自营资产比达70.6%，债券类投资收益率达11.53%。
    融资融券业务逐步发力。报告期末公司融资融券余额44.1 亿元，较年初增长67%，市场份额7.22%。融资融券利息收入1.76 亿，同比增长165%，对利息收入贡献比提升至21.9%，占总收入比5.2%。随着转融通的推出，融资融券将成公司新的利润增长点，预计全年两融贡献比在8-10%。公司致力于业务的整合和新业务的发展，在创新业务驱动下和业务整合后公司将进入新的增长通道。预测12-13 年EPS 为0.41 元、0.60 元，2012 年对应估值为20.5倍。7 月底股票的解禁使公司近期股价承受压力，当前对应PB 仅1.4 倍，在行业未来盈利前景日益清晰的情况下，股价已经非常具有吸引力，维持强烈推荐评级。风险提示：两融业务进展低于预期，交易量持续地量。