业绩简评
    公司 12H1 实现营业收入33.95 亿元，同比基本持平，净利润10.58 亿元，同比微降7.48%，EPS0.19。其中，2 季度单季实现营业收入18.20 亿元，净利润5.77 亿元，环比分别增长15.61%和19.88%。业绩符合预期，自营收益是公司中期业绩的主要增长点。
    经营分析
    佣金率持续企稳，但受整合影响经纪业务市场份额仍有下滑。公司12H1实现证券经纪业务净收入为14.78 亿元，同比下降27.15%；其中2 季度单季为7.31 亿元，环比微降2.15%。公司12H1 的股票基金净佣金率为0.078%，持续企稳；但预计受整合影响，市场份额持续下滑，股基权债代理交易市场份额由去年同期的5.01%下滑到4.62%，股票基金代理交易市场份额也由去年同期的5.52%下滑到5.34%。
    自营收益同比大幅改善。公司12H1 实现自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益）9.13 亿元，同比大幅增长402.34%；其中2 季度单季实现自营收入5.66 亿元，环比增长63.06%。公司期末自营规模235.49 亿元，较1 季度末略有增长，但总体配置结构变化不大。期末可供出售金融资产仅有3.52 亿小额浮亏，未来自营业绩不存在较大负担。
    整合对承销业务的影响仍存不确定性。公司12H1 实现承销业务收入3.36亿元，同比下滑41.96%。报告期公司权益类承销规模约为57 亿元，较去年同期略有下滑，而核心债券类承销规模约为66.3 亿元，提供一定业绩贡献。但我们认为整合对公司承销业务的影响存在一定不确定性，未来承销业绩的稳定增长仍存较大压力。
    资管规模缩水，实力有待提升。公司12H1 资产管理业务收入为0.38 亿元，同比下滑9.37%。集合理财方面，公司目前存续15 只产品，年内新增2 支，期末管理规模近47 亿元。公司近期资管规模出现明显缩水，当期收入贡献仅为1.11%，整体实力有待提升。
    两融利息收入贡献 5.17%。公司12H1 两融利息收入1.76 亿元，占营业收入的5.17%。公司依靠资金优势保证两融业务市场份额稳定，期末两融余额44 亿元，市场份额7.22%，行业排名第五。
    投资建议
    维持公司"增持"评级。日均交易额假设由1800/2000（2012/2013）亿元下调至1600/1800 亿元，公司12 和13 年的EPS 分别下调至为0.34 元和0.41 元，目前股价对应12 年的PE 和PB 为26.46 倍和1.42 倍。公司资金实力突出，创新业务紧跟行业步伐，但整合影响仍待释放，维持对公司"增持"的投资评级。