投资要点：
    2011年净利润同比下 滑48%。2011 年营业收入62.3 亿元，同比下降30.0%；净利润17.8 亿元， 同比下降47.9%。EPS 0.32 元，BVPS 5.93 元，ROE5.37%。经纪手续费、承销和自营同比分别下滑25%、42%和57%。  2012 年1 季度净利润环比回升6.4%。2012 年1 季度营业收入15.7 亿元，同比减少17.4%，净利润4.8 亿元，同比减少30.7%。EPS 0.09 元、ROE1.4%。其中，经纪、承销收入同比分别减少31% 和65%。环比方面，自营收入减少50%，使得收入减少16.6%；但费用下降25%，推动净利润回升6.4%。  经纪份额持续下滑。2011 年度经纪佣金35.91 亿元，同比减少35%。2011 年股基份额5.48%，同比下滑3.28%；2012 年1 季度份额5.35%，较2011 年再次下滑2.48%，目前虽仍排名第2 位，但距银河已十分接近。2011 平均净佣金率0.077%，同比降12%，1 季度净佣金率0.078%，已基本企稳。  债券承销增长较快。2011 年股票承销额92.2 亿元，同比减少69%；2012 年1 季度已承销35.21 亿元，同比减少23%，环比增长122%；2011 年债券承销规模120.5 亿元，同比增长83%；2012 年1 季度无债券承销。  投资以交易性金融资产为主，持仓以债券为主。2011 年末自营规模217.4 亿元，较年初增加14%， 净资产占比65%。交易性资产占比89%。持仓结构方面，80%为债券。自营收益2.4 亿元、收益率1.2%；考虑可供出售市值损失，则为-1.7%。2012 年1 季度末为220 亿元，规模基本稳定。  融资融券规模快速增长。2011 年末，融资融券余额26.5 亿元，行业排名第4 位；利息收入1.91 亿元、贡献度3.1%，同比增加22 倍。2012 年1 季度增至39 亿元、较年初增加38%，份额8.3%。直投2011 年累计已投资项目9 个，共投资3.13 亿元。新业务净收入7.84 亿元，收入占比12.6%。  维持谨慎增持评级。调整公司2012-2014 年EPS 预期至0.44/0.56/0.67 元、同比增速38%/27%/20%， 对应动态PE 24/19/15 倍；静态PB1.74 倍。维持目标价13.85 元。