事件：华泰证券2011年实现营业收入62.3亿元，同比下降30.0%，归属于母公司的净利润17.8亿元，同比下降47.9%，对应EPS0.32元。分配方案为每10股派送现金红利1.5元（含税）。2012年1季度实现营业收入15.7亿元，同比下降17.4%，环比下降16.3%，实现净利润4.81亿元，同比下降30.7%，环比上升6.4%。
    点评： 
    2011年业绩受市场影响有一定的下滑，2012年一季度净利润开始好转：华泰证券2011年实现营业收入62.3亿元，同比下降30.0%，净利润17.8亿元，同比下降47.9%，对应EPS0.32元。经纪、自营业务受市场影响下滑明显。2012年1季度公司实现营业收入15.7亿元，同比下降17.4%，环比16.3%，实现净利润4.81亿元，同比下降30.7%，环比上升6.4%，主要原因是公司费用的下降。公司2012年1季度末每股净资产6.04元。
    佣金率明显企稳，但市场份额有所下滑：公司2011年股票基金市场份额5.43%，较2010年下降0.24个百分点，今年1季度市场份额5.31%，环比下滑0.01个百分点，推测公司近年来市场份额的下滑主要由于母公司与华泰联合仍处磨合期。2011年实现经纪佣金净收入35.91亿元，同比下降32.4%。全年股票基金净佣金率0.073%，较2010年减少13.1%。公司2012年1季度实现经纪佣金7.47亿元，同比下降30.69%，环比上升2.5%，同期公司佣金率约0.072%，较2011年基本持平。
    自营风格稳健：公司2011年实现自营收益2.36亿元，同比下降57.16%。公司期末自营规模217.47亿元，较2010年末增加13.82%，自营规模占净资产的65.45%，权益投资仅31.44亿元，较年初下降56.19%，占自营规模的14%。2011年年末公司可供出售金融资产浮亏4.78亿元。截至今年1季度末，公司自营规模合计220.19亿元，较去年末增加1.25%，同期公司实现自营收益3.01亿元。
    投行业绩下滑：公司2011年完成11单股票公开发行，募集资金77.03亿元，市场份额2.3%。公司全年实现投行业务收入8.49亿元，同比下降42%。今年1季度完成3单股票公开发行，募集资金16.40亿元，实现承销收入1.46亿元，同比减少65.33%，环比减少6.10%。
    融资融券业务进步显著：公司2011年资产管理收入0.93亿元，截至2012年一季度末，公司集合理财规模已达70.3亿元，排名升至第6位。公司2011年融资融券利息收入1.9亿元，收入占比3.1%，截至3月末，公司融资融券余额38.63亿元，市场份额8.26%，较2011年底提升1.35个百分点。公司直投业务已完成投资项目9家，投资金额3.1亿元，已上市1家。
    增持评级，目标价12.4元：在2012年市场日均成交2000亿元的假设下，预计公司2012-2013年净利润28.2亿元以及33.2亿元，对应EPS0.5元及0.59元。目前公司股价对应2012年动态PE为21倍，PB1.7，低于行业平均水平，给予公司12.4元目标价，对应2012年动态PB2倍。