研究结论
    前三季度业绩降幅大于同业：华泰证券前三季度实现0.24 元EPS，同比降幅快于同业。【】。业绩归因来看，经纪业务对公司前三季度业绩形成了21% 的拖累，同时管理费用和自营业务的负面贡献也分别达到14.4%和10.5%。【】。而利息收入（7.4%）则是对净利润的主要正面贡献因素。 佣金率继续回升，经纪业务市占率尚未止跌：在二季度基础上，公司三季度佣金率继续回升2bp 至0.0743%。在地方协会强力监管背景下，我们维持公司佣金率中期止跌的判断。不过较之佣金率，公司经纪业务份额在短暂止跌之后，三季度再度下滑，但幅度仅1%。我们判断公司经纪业务份额的下滑可能与华泰和联合的整合有一定关联。 受益加息和新业务，利息收入快速增长：华泰证券前三季度实现9.3 亿元利息净收入，同比增幅超过30%。与海通证券等资金充裕的大券商一致，公司利息收入的快速增长同样缘于利率的不断提高及融资融券（目前规模为23 亿元）等创新业务的开展。我们判断，随着华泰与联合的整合完成，公司在南方地区的营业部也将获得融资融券业务资格，公司融资融券业务规模升幅有望明显快于同业。鉴于华泰证券当前自有资金充裕，这将有效提高其资金利用效率，进一步利好利息收入。 Q3 自营下滑幅度略小于同业：公司三季度单季自营业务收入（投资收益+公允价值变动）亏损4.1 亿元，同时浮亏增加2.3 亿元。较之其他大型券商，公司在弱市中的损失相对较少。这主要缘于公司一直以来较为保守的权益投资风格以及二季度的及时减仓。 费用刚性依旧，成本收入比继续提升：在收入下滑24%的背景下，公司前三季度费用同比仅下降5%，成本收入比因此进一步升至53%。公司费用刚性特征与行业类似，符合我们前期报告中的预测。我们判断成本收入比高企趋势可能将延续。 当前华泰证券的重心可能更多集中在与华泰联合的整合上。在今年四季度股基日均成交额2000 亿元、沪深300 指数走平的假设下，我们下调公司2011 年盈利预测至0.32 元，目前公司股价对应2011 年PE 为32.5X，PB 为1.75X，维持公司"买入"的投资评级。