投资要点：
     业绩同比下滑45%。【】。华泰证券前3 季度收入43.4 亿元、同比下滑24.2%；净利润13.3 亿元，同比下滑44.5%。【】。EPS 0.24 元、BVPS 5.91 元，ROE 4.03%。经纪佣金下降21%及自营亏损是业绩下滑的主要原因。
     自营亏损致3 季度业绩大幅下滑。华泰3 季度收入9.47 亿元，环比下滑36%、其中，投资收益为-4.69 亿元。净利润1.89 亿元，环比下滑58%。EPS 0.034 元。
     佣金率企稳、市场份额下降。经纪业务1-3 季度净佣金率0.074%，同比下降16%，3 季度净佣金率0.074%，环比虽下降3.9%，但总体看已企稳。前3 季度经纪份额5.49%，同比下降5.1%，下滑较快，我们认为是母子公司经纪业务整合所致。目前，经纪份额的领先优势已十分微弱。
     承销收入同比下滑21%。本期股票、债券承销规模分别为76 亿元、5 亿元，同比分别减少58%、91%。
     自营亏损。3 季度证券投资亏损4.69 亿元，致前3 季度自营亏损3.63 亿元。此外，可供出售市值损失使得其他综合收益为-2.8 亿元。期末自营规模188.4 亿元，占净资产57%。
     主营业务进入后整合阶段。9 月份，公司公告母子公司的经纪和投行业务整合已经获批，但由于母子公司之间的管理、文化等存在差异，整合对公司的整体竞争力带来一定影响。进一步的深入整合尚需时日。
     融资融券弹性大。今年以来公司的融资买入份额10%，仅次于海通。我们测算，其业务弹性居试点证券公司首位。整合完成、常规化及转融通都将驱动融资融券业务快速成长。
     下调公司 2011-2013 年EPS 至0.35 元/0.42 元/0.48 元。对应动态PE 30/25/22 倍、静态PB1.79 倍。维持谨慎增持评级，下调目标价至13.85 元。