事件：华泰证券2012年上半年实现营业收入33.95亿元，同比下降0.01%，归属于母公司的净利润10.58亿元，同比下降7.48%，对应EPS0.19元，其他综合收益1.08亿元。
    点评： 
    上半年业绩同比下滑，二季度环比回升：华泰证券2012年上半年实现营业收入33.95亿元，同比下降0.01%，净利润10.58亿元，同比下降7.48%，对应EPS0.19元，其他综合收益1.08亿元。经纪业务和承销业务收入的下滑以及业务及管理费用的上升导致上半年净利润同比下降。公司2012年上半年末每股净资产5.99元。公司第二季度实现营业收入18.20亿，环比增加15.61%，实现净利润5.77亿元，环比增加19.88%，对应EPS0.10元，自营业务收入的增加使得公司二季度业绩环比提升。
    经纪份额下滑，佣金率回升： 公司2012年上半年实现经纪佣金净收入14.78亿元，同比下降27.15%。公司上半年股票基金市场份额5.29%，同比下滑3.34%，其中二季度市场份额5.27%，环比下降0.70%。上半年股票基金净佣金率0.078%，同比提高5.82%，其中二季度佣金率为0.079%，环比上升1.88%。
    自营风格稳健，收入大幅增加，期末留有浮亏：公司2012年上半年实现自营收益8.21亿元，同比增加6.77倍。公司期末自营规模235.49亿元，同比增加16.64%，自营规模占净资产的70.18%，其中股票投资占自营规模的13.99%，债券投资占69.36%，期末可供出售金融资产浮亏3.52亿。
    投行业务收入下滑：公司2012年上半年合并完成6单IPO发行，募集资金36.86亿元，占市场总额的3.6%；完成1单增发项目，募集资金19.15亿元；完成3单债券承销，募集资金66.30亿元。实现投行业务收入3.36亿元，同比下降41.96%。
    融资融券业务增长迅速：截至6月底，公司融资融券余额44.08亿元，同比增长66.93%，市场份额7.22%，较年初增长0.31个百分点，实现利息收入1.76亿元，占营业收入的5.17%。公司上半年实现资产管理业务收入0.38亿元，同比下滑9.37%，报告期末，公司集合资产规模为46.70亿元，定向资产管理规模为23.40亿元。
    管理费用率上升：公司上半年业务及管理费18.10亿元，同比提高7.80%，管理费率由去年同期的49.5%上升到53.3%。
    PB估值安全，短期面临解禁压力，维持增持评级：预计公司2012-2013年净利润20.57亿元以及28.16亿元，对应EPS0.37元及0.50元。目前公司股价对应2012年动态PE23为倍，静态PB1.4倍。给予公司12.23元目标价，对应2012年PE33倍，PB2倍，维持增持评级。