本报告导读：华泰上半年业绩同比下滑7%，符合预期。
    投资要点：
    业绩略有下滑，符合预期。华泰证券上半年实现收入33.95 亿元、同比持平；净利润10.58 亿元，同比下滑7%。EPS 0.19 元、BVPS5.99 元，ROE3.15%。经纪、承销收入显著减少，但自营大幅增长。费用同比增长8%。
    季度业绩持续增长。2 季度实现收入18.2 亿元，环比增16%；净利润5.77亿元，环比增20%。自营推动业绩增长，这也是连续第3 个季度增长。
    佣金率回升、市场份额略降。华泰证券上半年经纪佣金收入14.78 亿元，同比减少27%，市场股基交易额1.89 万亿元，同比减少31.0%，是减少主因。股基份额5.31%，同比减少3.1%；平均净佣金率0.078%，同比回升5.6%，2 季度净佣金率0.079%，环比回升1.9%。
    承销显著下滑。上半年，股票、债券承销规模分别为56.8 亿元、43.3 亿元，股票同比-18%、债券同比+767%。IPO 规模37.7 亿元，同比减少46%。股/债承销额排名分列第16/24 位，份额分别为3.02%和0.72%。股票承销尤其是IPO 规模减少，导致承销收入为3.36 亿元，同比减少42%。
    固定收益投资推动自营井喷。上半年投资收益8.21 亿元，同比增长677%；固定收益投资收益率11.5%，是增长的主要原因。期末自营规模235 亿元、较期初增8%，主要为子公司定向理财增加；净资产占比为70%，为上市以来最高。其中债券占比71%、仍较稳健。
    融资融券增长快。期末融资融券余额44.1 亿元、较年初增长67%、增速居前，市场份额7.2%，行业排名第5 位；利息收入1.76 亿元，收入贡献度5.2%。新业务收入合计约5.88 亿元，收入占比17%。
    谨慎增持。调整2012-2014 年EPS 至0.34/0.41/0.49 元，对应动态PE25 倍、静态PB 1.41 倍，安全边际高。根据分部估值，调整目标价至12.56 元。