报告摘要：
    业绩强劲增长，工业收入增速预计超40%。前三季度实现收入64.6亿元，同比增长35.8%，扣非后净利润6.15亿元，同比增长38.2%，实现EPS1.21元、扣非后EPS1.19元，符合我们预期。母公司三季度单季收入和净利润分别同比增长38.7%和48.4%，均较二季度有显著提升，考虑到子公司的中药粉针业务增长势头强劲（预计增速超过100%），整体医药工业收入增长预计超过40%，工业增长十分强劲。三季度单季母公司毛利率保持平稳，合并报表毛利率因工业增速超过低毛利的商业增速，毛利率同比提升了近2个百分点。前三季度，实现经营性现金流达4.04亿，经营质量比较高。期末应收账款比期初大幅增加了6个亿，增幅达77%。
    我们预计是由于公司调整了医药商业业务的结构，减少了调拨业务、加大了直销业务的占比,后者的业务特点是对资金的占用较高，但坏账风险小于调拨业务。公司相应大幅增加了坏账计提准备金约3000万。
    围绕心脑血管打造优势产品群，未来口服和针剂两翼齐飞。目前公司心血管领域产品有复方丹参滴丸、芪参益气滴丸、益气复脉粉针、重组人尿激酶原、益心复脉颗粒/片；脑血管产品有养血清脑颗粒/丸、丹参多酚酸（冻干）、脑血康，公司在心脑血管领域形成产品群优势，相互借势、夯实渠道竞争优势。同时通过中药现代化理念加大创新、推广力度，推动一、二线品种的深度研发，国际化、产品升级及适应症延伸。未来公司将重点扩充针剂的产能。预计2014年注射剂产能将从当前年产1000万支提高到年产3000万支以上。
    生物研发多元化，凸显长期平台价值。公司拥有上海天士力和天士力创世杰两大生物研发平台，前者侧重自主研发基因工程药物，目前主要针对重组尿激酶原完成生产工艺升级和产能扩充。后者利用合资方的研发优势，合作在国内实现生物创新药物的产业化流程，重点项目包括“针对CFS-1R的抗体”、第二代溶瘤病毒以及另外两项治疗性疫苗。未来生物制药将成为公司新的利润增长点。
    盈利预测与估值。公司发展战略清晰，中长期增长驱动力明确，我们维持未来三年EPS预测分别为1.47元、1.91元和2.43元。我们初步测算，明年如现金收购集团化药资产有望增厚业绩0.16元/股，2015年后丹滴有望打开国际市场，重申“买入-A”评级，维持12个月目标价58元。
    风险提示：复方丹参滴丸因基数较大增速不达预期；新产品推广不达预期