投资要点：
    l2012年前三季度公司业绩同比下滑42.86%，略低于预期。2012 年前三季度公司实现营业收入270.37亿元，同比增长23.32%；报告期内，实现归属于母公司11.78亿元，同比下滑40.36%；实现基本每股收益0.40元，同比下滑42.86%，略低于我们之前0.43 元的预期。公司单季度实现每股收益-0.02 元，较二季度的0.21元出现明显下滑。
    l矿产金明显下滑带来毛利率下降。报告期内，国内黄金均价达到337.3 元/克，同比上涨4.79%；三季度黄金单季均价为328.7元/克，环比上涨3.07%。即便金价表现较为强劲，但报告期内公司矿产金单季产量出现明显下滑，受到自然灾害及少数人为整修的因素，公司部分矿山三季度出现停产；自产金供给率的下滑导致公司单季度毛利率同比下滑3.11 个百分点至12.82%。目前公司克金成本较二季度来说环比并未出现明显变化，依旧维持在180元/克。
    l改扩建项目建设有序进行。公司2012 年重点项目的扩改建有序进行，其中山东烟台鑫泰黄金矿业有限责任公司新增金金属资源量/储量11.17 吨，产量2012、2013 年将分别增长0.44 和1.2 吨；包头鑫达预计新增储量约20 吨，日处理矿石量可能翻番至4000吨/日左右。尽管公司三季度矿产金产量大幅低于预期，但上市公司并未因此调整全年矿产金产量至少增长10%的目标，因此我们维持公司2012年矿产金量24 吨。储量方面，集团公司承诺后续注入上市公司的约400 吨左右的黄金资源也帮助公司实现较快的外延式扩张。
    l矿产金增速稳定，维持增持评级。从基本面角度出发，全球流动性还将持续放松且欧债危机将由爆发高峰转而进入缓和状态；且考虑到财政悬崖危机将令美联储扩大资产购买规模，这些都将支撑金价高位。考虑到公司未来矿产金产量的稳定增长，我们维持公司12-14 年EPS 预测在0.60/0.80/1.00 元（隐含金价假设为340/374/355元/克），对应目前股价的PE 为26.9/20.2/16.3 倍，维持增持评级。