事件
    公司公布2012 年中报，实现营业收入162.48 亿元，同比上升27.31%；归属于上市公司净利润8.24 亿元，同比增长3.5%；基本每股收益0.28 元(按最新股本计算)。
    简评
    黄金业务量增价升是收入增长主因
    报告期黄金价格同比上升10%左右，黄金产品产量同比有所增长，是公司收入稳步增长的主要原因。铜、白银、铁精砂等副产品价格同比均有明显下跌，收入有所回落。
    成本明显上升导致盈利能力下降
    伴随生产规模扩大，公司的矿石品位有所下降（我们估计黄金开采品位已降至1.8 克/吨以下，去年约为1.8 克/吨），加之人工成本上升，导致生产成本上升，进一步压缩了盈利空间，综合毛利率同比下降3.37 个百分点。
    下半年业绩或好于上半年
    报告期金岭金矿、山东鑫泰项目刚刚建成试产，下半年有望开始贡献收益，公司完成年初制定的23.32 吨矿产金生产任务问题不大。此外，我们判断下半年金价总体走高。两因素或推动公司业绩高于上半年。
    盈利预测和评级
    由于公司生产成本上升较快，影响业绩表现；8 月份实施转增股本扩大，我们下调盈利预测，2012~2014 年EPS 分别为0.62 元/0.70元和0.99 元，同时下调6 个月目标价至16 元。公司业绩稳定，资源扩张潜力较大，维持“增持”评级。