l公司 2012 年上半年业绩同比下滑3.1%，低于预期。公司2012 年上半年实现营业总收入162.48亿元，同比增长27.31%；实现归属于上市股东的净利润8.24亿元，同比增长3.5%；实现基本每股收益0.42 元（摊薄前），同比下滑8.70%，低于我们之前的预期0.46 元。二季度单季上市公司实现基本每股收益0.21元，环比持平。
    l副产品收益降低和克金成本大幅增长是业绩低于预期的主要原因。报告期内，国内黄金价格SHFE9999 价格达到336.6 元/克，同比增长10.13%；公司上半年矿产金达到11.67 吨，较去年同期增加1.12 吨，增量主要来自于湖北三鑫和苏尼特金曦。但报告期内，公司相关副产品收益有所减少，2012 年上半年铜均价较去年同期下滑近20%，对应公司全年16000吨左右的矿产铜产量，公司因副产品收益下滑而导致的净利润减少约为0.7 亿元左右；而由于金价上涨，入选品位自然降低，加之如河北东梁等地新增矿产金的品位本身较低，将公司整体的矿产金入选品位降低至小于2g/t。据此测算，我们认为公司报告期内的自产金综合成本（含三费摊销）已达到180 元/克附近，较去年年底的163 元/克有较大增长，最终拖累业绩有所下滑。
    l改扩建项目建设有序进行，小幅下调矿产量增速。公司2012年重点项目的扩改建有序进行，其中山东烟台鑫泰黄金矿业有限责任公司新增金金属资源量/储量11.17吨，产量2012、2013 年将分别增长0.44和1.2吨；包头鑫达预计新增储量约20 吨，日处理矿石量可能翻番至4000 吨/日左右；其它如陕西久盛，甘肃中金天水，河北东梁和河南嵩县基地矿产金量也将有所增长。但由于陕西久盛和包头鑫达的矿产金增量低于我们之前的预期，因此我们小幅下调公司2012 年矿产量，由原来的24.6 吨下调至24 吨。储量方面，集团公司承诺后续注入上市公司的约400 吨左右的黄金资源也帮助公司实现较快的外延式扩张。