2012 年前三季度业绩同比增长6.58%，符合预期
    2012 年7-9 月，公司实现营业收入8.73 亿元，同比增长10.93%；实现归属于母公司所有者的净利润3028.73 万元，同比增长4.78%；EPS0.13 元。2012年1-9 月，公司实现营业收入22.92 亿元，同比增长14.10%；实现归属于母公司所有者的净利润9761.35 万元，同比增长6.58%；EPS0.42 元。我们此前预期公司三季报业绩增长约8%，符合预期。
    三亚旅游市场人数增速和北京四星级酒店RevPAR 增速Q3 略降2012 年上半年，公司实现EPS0.29 元，其中南山景区业务和北京酒店运营业务分别贡献0.15 元和0.12 元，是公司主要盈利来源。上半年，南山景区客流同比增长9.5%，三亚过夜客流同比增长4.4%；根据相关统计，今年1-8 月三亚过夜客流同比增长3.9%，且同比增速成逐月下降趋势，预计前三季度客流增速相比上半年有所下滑进而导致南山景区接待客流增速有所下滑。根据北京市统计局统计，今年上半年北京四星级酒店市场RevPAR 指标同比上升7.8%，前三季度该指标同比上升7.1%，增速略有下滑，预计公司三家四星级酒店运营态势与此趋同。上述情况将导致公司Q3 业绩增速下滑。今年1-9 月，公司综合毛利率同比下滑1.70 个百分点，期间费用率下滑1.60 个百分点，与上半年趋同。
    下一步预期公司将着手解决与大股东旅行社业务同业竞争问题
    此前集团将旗下酒店资产的管理权通过资产置换方式移交给上市公司，初步解决了集团与上市公司之间酒店业务存在的同业竞争问题。接下来公司与集团之间的旅行社业务存在的同业竞争问题也需要进一步协调解决。不过公司控股51%神舟国旅虽然利润贡献度很低但营收占比高达50%以上，因此相关处理方案设计有一定难度。我们认为未来公司如果计划通过再融资方式收购集团的酒店股权资产，则有可能需先解决上述旅行社同业竞争问题。
    风险提示
    海南旅游市场面临增长乏力风险，北京星级酒店市场面临竞争加剧风险。
    目前估值水平有一定支撑，维持“谨慎推荐”评级
    维持公司12-14 年EPS 0.53/0.60/0.67 元预测，目前股价对应12-13 年PE 为22、19 倍，动态估值低于板块平均水平，维持“谨慎推荐”评级。