公司今日公布2012 年三季报。前三季度实现收入49.1 亿元，同比增长13.6%；营业利润6.6 亿元，同比增长32.09%；归属于上市公司净利润为4.38 亿元，同比增35.2%。对应EPS 为0.76 元，超出市场预期。
    投资要点：
    单季毛利率从二季度的25.5%迅速升至27.4%，盈利提升可持续至明年上半年。石膏板需求相对稳定，在经济下行阶段受益于成本下滑。单季毛利率从一季度的20.6%、二季度的25.5%快速提升至三季度的27.4%，且单季净利润首超2 亿元创下历史新高；而净利润增速也从年中的25%跌升到目前的35%。虽然我们一直强调的成本下跌会推动利润率提升的判断在报表上的体现略有滞后，但今年整体毛利率将从21%逐步升至26%仍然可期。短期内煤纸成本继续相对低位徘徊，加上年底公司成本节约计划会产生作用，我们判断利润率提升至少可持续至明年上半年。
    石膏板成长性持续，收入增速将逐步触底回升至20%左右。石膏板逐步替代传统墙体材料的可行性使得该行业能够持续成长。虽然今年经济下行过程中公司收入增速由上半年28%降至三季度的13.6%，但这可能更多源于石膏板产品结构调整带来的均价下滑。我们认为随着经济逐步触底回升，石膏板量价也将结束今年的下行而转而上升；这意味着明年收入增速有望逐步回归正常。依据测算，石膏板中期可保持15-20%的销量增速，我们预计公司明年收入将维持在20%左右，业绩有望继续稳步增长。
    经营情况良好，财务风险小。公司经营性现金流5.9 亿元，同比增长55.6%；资本开支为6.9 亿元，较去年降20.7%，因而负债率较去年略有下降至55%。在今年整体资金环境较紧的情况下公司现金流充沛，负债率也较低，财务风险不大。
    继续给予“强烈推荐”的评级。作为成长性行业龙头，公司以规模和布局保证持续快于行业的增速。我们认为公司明年利润率保持较高水平，且收入增速有望逐步触底回升，业绩增长20%以上概率大。与此同时，市场较为悲观的情绪有望逐步改变，从而提升公司估值。预计公司12-14年EPS 为1.2、1.5、1.78 元，继续强烈推荐
    风险提示：受房地产投资影响下游需求不达预期，公司产品降价。