事件：
    公司前三季度收入77.9 亿元，同比增长24.65%，其中三季度（Q3）营业收入24.8 亿元，同比增长12.07%；归属于母公司净利润1.53 亿，下滑69.65%，其中Q3 净利润4699 万元，下滑67.87%；EPS0.15 元，略低于我们三季报前瞻0.17 元预期。公司预告全年业绩下滑60%-80%。
    投资要点
    三季度业绩略低于预期，收入增长来自溶解浆和铜版纸。前三季度下滑69.65%，略低于我们前期0.17 元预期，三季度收入环比二季度增长5.7%，增长来自于公司溶解浆产能释放和铜版纸产能结构调整，但Q3 利润环比下滑41.4%，主要原因是政府补贴下降以及所得税费用上升的影响。
    毛利率小幅回落，财务费用高企仍待缓解。三季度毛利率14.4%，环比二季度下滑1.5 个百分点，我们认为由于下游的不景气和公司的出货需要，三季度公司产品价格受到了一定的压力。Q3 财务费用6.5%，而Q3 净利率仅为1.89%，财务费用维持高位大幅侵蚀了利润。上半年公司向单一大股东的增发项目仍然在推进中，预计募集10.2 亿元，将大幅改善资本结构和资金成本。
    业绩短期难改善，新项目持续推进，铜版纸的需求仍然较为低迷，价格难有改善，公司业绩起色短期不具备基本面基础。Q3 在建工程比Q2 增加了1.6亿，主要为老挝林浆纸一体化项目工程进展，我们预计2013 年上半年老挝溶解浆和木糖醇生产线均将投产，并有望开始贡献盈利。
    财务与估值
    小幅下调盈利预测，维持公司买入评级。由于溶解浆价格和销量低于预期，我们下调2012～2014 年盈利预测为0.31、0.71、1.09 元（原预测为0.34，0.79、1.21 元），按照公司历史估值18X，下调公司目标价至5.89 元。目前公司当前股价5.17 元，PB 仅为1.29 倍，处于估值底部，维持公司的买入评级，等待行业回暖。
    风险提示
    棉花价格滞涨和铜版纸市场竞争进一步加剧，公司盈利恢复的速度低于预期，公司财务费用下降少于预期。