2 012年三季报点评：三季度盈利同比下滑67%
    2012年三季度盈利同比下降67%
    公司2012年前三季度实现销售收入78亿元，同比增长25%，实现净利润1.5亿元，同比下降70%。其中三季度实现营收25亿元，同比增长12%，实现净利4699万元，同比下降68%，符合公司之前的预告，营业利润下滑幅度略好，为51%。
    三季度营业利润持续回升，得益于费用控制良好
    由于三季度以来纸品需求并未出现实质性的好转，二季度短暂的纸品提价难以持续，纸价从6月开始下行，三季度保持低位。我们认为公司为了尽力销售，出厂价可能还给予了一定折扣，因此三季度毛利率环比小幅下跌了1.5个百分点。但得益于公司良好的费用控制，整体费用率环比下行2个百分点，因此营业利润仍连续第三个季度环比大幅改善。
    下游需求复苏缓慢
    相对于包装纸，印刷纸市场的提价更为艰难。进入10月后，虽有铜版纸厂家喊涨，但落实效果不佳；双胶纸市场依旧偏淡，临近年底经销商的备货意愿不强。我们认为纸品行业难以出现强力刺激，需求复苏将较为缓慢，公司基本面短期仍将面临煎熬。
    估值：维持“中性”评级，目标价5.83元
    我们维持12/13/14年盈利预测0.34/0.46/0.59元，维持“中性”评级。在WACC为6.9%的假设下，根据VCAM模型得出目标价5.83元。