三季报业绩符合预期。公司12 年前三季度实现收入77.90 亿元，同比增长24.7%；（归属于上市公司股东的）净利润为1.53 亿元，同比下降69.7%；合EPS 0.15 元，符合我们业绩前瞻中的预期。公司预告全年业绩下滑60%-80%。
    造纸主业平淡，环比大幅回落；工程结算贡献额外利润。12Q3 公司单季度实现收入24.84 亿元，同比增长12.1%；净利润4699.44 万元，同比下滑67.9%。
    7-8 月为行业传统淡季，加之今年需求乏善可陈，纸企盈利普遍处于低谷；公司Q3 盈利亦环比大幅回落。因Q3 盈利中包含上市公司对于合资公司新建26#的工程管理款（预计贡献盈利约2000 万以上），造纸主营业务贡献约2600万左右。
    财务费用高企吞噬公司盈利。12Q3 公司财务费用率仍处于高位，为6.2%，处于历史较高水平（尤其考虑到公司净利率仅为2.5%）。公司向大股东非公开发行方案正在进行中（拟计划发行1.45 亿股，募集资金总额不超过10.2 亿元），发行成功后，将有效改善公司资本结构，降低财务费用。
    新项目有序推进，在建工程继续上升至 4.18 亿元。公司40 万吨食品包装卡纸项目已于三季度末试产，因近两年较多的白卡纸产能投放，盈利前景不容乐观。目前在建项目还有木糖醇相关衍生品研发、化机浆技改等，预计不佳的行业环境下，公司的高资本投入将有所缓解。
    行业供求矛盾难见逆转，估值处于底部区域，维持增持。我们维持公司12-13年盈利预测为0.20 元和0.35 元的盈利预测，目前股价（5.06 元）对应12-13年PE 分别为25.3 倍和14.5 倍，PB 为1.26 倍，已处于估值底部区域，维持增持。