事件：2012 年1-9 月，公司实现营业收入199.3 亿元，同比增长46.1%，归属母公司净利润104.2 亿元，同比增长58.6%，对应每股收益10.04 元。7-9 月实现营业收入66.7 亿元，同比增长74.7%，归属母公司净利润34.2 亿元，同比增长106.1%，对应每股收益3.3 元。前三季度业绩增速超出市场50%-55%的一致预期。
    投资要点：
    业绩增速超预期，受益于直营店开设与提价效应。公司Q3 仅确认预收账款2.98 亿，收入基本来自真实增长。营收和净利润增速较Q2 大幅提高，一方面是6 月底直营店全面铺开后，渠道利润回归公司，单品盈利能力提升效应在下半年逐渐显现；另一方面是9 月初提价对营收的直接贡献。前三季度公司毛利率增加0.3pct 至91.83%，可见以高度茅台酒为主的中高档产品销售良好。虽然53°飞天茅台出厂价升至819 元，但“双节”期间一批价格已回升至1400-1450 元，经销商所获近600 元的价差仍较为充裕，我们预计随着提价效应逐渐被消化，产品量上的需求仍将保持旺盛。
    费用控制良好带来净利润率提升。前三季度公司在收入大幅增长的同时，销售费用率仅增加0.61pct 至4.22%，管理费用率下降0.88pct 至6.46%，期间费用率下降0.17pct 至9.20%，营业税金率下降5.38pct，良好的费用控制使得净利润率增加4.13pct 至52.28%。此外，公司经营性现金流同比下降16.23%主因收入增长带来的广告宣传费用及各项税费增加，销售商品收到的现金仍实现了10%的增长。
    预计实现全年51%收入增长目标无忧。按照公司2012 年全年收入增长51%（达278 亿元）的规划，前三季度已实现收入199 亿元，对应的四季度收入应为79 亿元。考虑到目前公司可释放的预收账款有37.5 亿元，且公司在Q4 将持续受益于提价效应与直营店开设对收入的贡献，我们预计公司实现全年增长目标无忧。
    财务与估值：我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为13.63、18.30、22.91元，依据可比公司给予2012 年22 倍PE 估值，对应目标价300.00 元，维持公司增持评级。
    风险提示：宏观经济的不确定性；社会舆论对高酒价的压力。