投资要点
    业绩超预期，验证财务预算倒逼 2H12 净利增80%以上判断
    茅台 3Q12 营收、净利增74.7%、106%，高于我们预测的60%、86%，更远超市场预期，验证了我们中报点评时财务预算倒逼2H12 净利增80%以上判断。
    量价齐升和低基数致营收超预期，消费税率低致净利超预期
    我们测算，3Q12 茅台均价同比涨约20%，报表确认销量同比增约45.6%，其中我们估计真实出货量增长15-20%，其余主要来自3Q11 公司报表做低的基数，且3Q12 预收款减少约3 亿，也有少量贡献。净利润增速超预期是因为3Q12营业税金及附加比率降至6.4%，因为当季茅台销售公司从母公司购酒同比大幅减少，我们估计销售公司4Q12 会大量从母公司购酒，这一比率会明显回升。
    供应没问题，估计 4Q12 营收、净利增长 65%、73%
    尽管茅台过去2 个季度不断消化销售公司库存，但我们估算3Q12 末销售公司存货折算为茅台酒出厂税后售价仍有约18 亿，支持我们对2011 年开始茅台进入放量期的判断，我们也希望投资者能认识到“供应没问题”。我们估计4Q12茅台营收、净利增长65%、73%，预收款可能从37 亿减少至32-27 亿。
    2013 赚钱最确定品种，回调就是买点，“强烈推荐”评级
    节后茅台各地一批价跌约50元/瓶至1400-1450，我们预计元旦前可能继续小幅下跌，此后元旦和春节可能带动企稳甚至小幅回升。展望2013年，茅台释放业绩动力仍将来自贵州省增长压力推动，能力上价量齐升没问题，茅台仍是2013年赚钱最确定品种，回调就是买点。我们预计，2012-2014年茅台营收增长51%、29%和20%，净利增长62%、34%、21%，EPS为13.67、18.33、22.18元，动态PE为18、13、11倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：茅台高增长确定性来自股份和集团公开的2012、2013 规划数据，如股份或集团调整规划，可能导致增速不达预期，并对股价产生明显负面影响。