贵州茅台三季报总体上基本符合市场预期。公司1-9 月实现营业收入199.3亿，同比增长46.1%；归属于母公司净利润104.2 亿，EPS10.037 元，增长58.6%；每股经营性现金流7.28 元，下降16.2%；销售商品、提供劳务收到的现金增长10%。三季度单季实现收入66.7 亿，增长74.7%，净利润34.2 亿，增长106.1%。
    估值与投资建议：小幅上调盈利预测，预计12-14 年EPS 分别为13.812 元、19.610 元和25.157 元，增长63.6%、42.0%和28.3%。12 个月目标价333 元，对应于13PE17 倍。考虑到省政府的推动力、强大的品牌力、自营店销量增加，12-14 年的高增长依然可以期待，维持买入评级。
    关键假设点：预计12-14 年茅台酒吨酒价格分别上涨12%、24%和20%，12-14年新增茅台酒销量1600 吨、1700 吨和1700 吨，新增量的55%、70%和60%投入直营店。营业税金率为10.6%、10.8%和11.0%。
    有别于大众的认识：1、三季报主要看点：（1）三季度单季收入、利润增速较快，主要是因为：①自营店自7 月起开始明显贡献利润；②9 月提价有部分在三季度中体现；③三季度公司领导对部分大经销商批了一些计划外的采购量；④11 年三季度利润表确认的收入偏少，而预收账款达到68.2 亿。（2）营业税金率为9.0%，较去年同期下降4.5 个百分点，毛利率为91.8%，略高于去年。（3）销售费用率为4.2%，较去年增加0.6 个百分点，管理费用率为6.5%，较去年下降0.8 个百分点。（4）预收账款为37.5 亿，较年初下降32.5 亿，较6 月末下降3 亿元。2、茅台酒9 月1 日开始提价20%-30%（高度茅台酒提价200 元，低度茅台酒提价140 元），为公司今、明年的成长性提供了保障，也符合集团发展目标。茅台集团“十二五”目标：“2012 年实现收入350-370亿，2013 年收入500 亿，2015 年800 亿”，12、13 年收入分别增长51%，41%（2011 年股份公司收入184 亿，集团收入202 亿，股份公司收入占集团收入约91%）。3、双节后超高端白酒一批价格略有回落，是行业历史常态（去年情况例外），调研显示茅台大经销商整体库存较低：目前茅台一批价平均为1400-1430 元，经销商库存水平偏低，1 个月左右。双节期间终端较好的动销（从麦德龙、沃尔玛等大型商超调研佐证）为明年春节的销售奠定了基础。
    股价表现催化剂：12 月旺季再次来临时一批价回升。
    核心假设风险：政府三公费用公开化；宏观经济持续下滑影响消费者信心。