三季度经营业绩符合预期。公司2012 年前三季度实现销售收入199.3 亿，同比增长46.1%，实现归属于上市公司股东的净利润104.2 亿，同比增长58.6%，实现EPS10.04 元，接近我们预测的上限（EPS10.1 元）。其中，三季度末预收账款37.5 亿，较二季度末下降3 亿。预计茅台集团2012 年收入可达350 亿至370 亿含税（同比增48%-56%），股份收入增速或可同步集团。
    前三季度毛利率同比提升，在自营店开设和产品提价后，预计毛利率仍会提升。前三季度毛利率91.8%同比增加0.3pct、环比降0.2pct，由于自营公司已经开设完毕，且公司9 月1 日起对部分产品上调价格20%-30%，我们预计公司后续的毛利率仍会继续上升。
    三项费用率基本稳定，净利润率因主营业务税金及附加比率下降而显著提升。前三季度公司三项费用率同比下降0.2pct 至9.2%，其中管理费用率同比提升0.6pct 至4.2%，销售费用率下降0.9pct 至6.5%。前三季度茅台净利润率提升4.1pct 至52.3%，单三季度净利润率提升7.8pct 至51.4%，在毛利率和费用率相对稳定的背景下，主要来自于主营业务税金及附加比率同比下降10.7pct 至6.4%，预计净利润率未来会保持稳定。
    新投方向用于产能扩张等项目。公司拟定投资63 亿用于“茅台循环经济科技示范园厂区第一批建设工程项目”、“中华片区第一期茅台酒技改工程及配套设施项目”等7 个项目。预计可以年增酱香系列酒7806 吨、5800 吨茅台酒基酒生产能力，8000 吨制曲生产能力、23740 吨贮酒能力等，年增收入73 亿、利润总额43 亿。以上项目需经11 月26 日股东大会审议通过。
    风险因素。高端白酒在限制三公消费的影响下需求会受到影响；白酒行业景气度下降对中低档酒扩张有影响。
    盈利预测和估值。鉴于行业的现状和公司的经营情况，我们维持预测公司2012-2014 年EPS 为14.01/20.08/24.79 元（2011 年EPS 为8.44 元），预计以2011 年为基期的三年业绩CAGR 为43%，现价246.07 元对应2012-2014 年PE 为18/12/10 倍，考虑到公司的行业地位和成长性，并结合可比公司PE和PEG 水平，我们维持目标价350 元（对应2012 年25 倍PE 和2013 年18倍PE），并维持“买入”评级。