投资要点：
    商业受提档装修、修路、经济疲软等因素影响增速有所放缓：公司第3季度营业收入增速18.06%，其中梅河钻石名城结算3750万元；剔除地产结算后，商业第3季度增速15.7%，较前2个季度有所放缓，主要原因是①主力店欧亚商都利用淡季装修提档，引入Armani、COACH等20余个国际品牌；②沈阳联营门前修路，影响了客流；③经济疲软态势在吉林省的影响也已有所体现。
    地产项目的结算：前3季度，地产项目累计结算1.1亿元，约占营业收入的1.81%；贡献净利润约在1350-1450万元左右，占归属净利润的10.4-11.2%，预计全年地产业务的利润占比仍在11%左右的水平。建议辩证看待公司的地产业务：首先，能有地产项目可结算是公司核心竞争力“自建商圈，带动一方经济发展”“政府招商青睐对象，低成本获取土地”的表现；其次，公司不以做商业地产为目的，地产项目只是自建商业的附产品，利润占比不会过高；第三，政府往往不对商业、住宅用地进行分割招拍挂，若无住宅建设能力，也将失去低成本自建商场扩张的机会。
    期间费用率上升0.88个百分点至11.08%，财务费用增至6439万元：1）由于门店的拓展，人工成本上升、促销宣传活动费增加等原因，公司销售/管理费用率分别上升0.08/0.15个百分点至2.55%/7.47%。2）1、2、3季度财务费用分别为1118、2643和2678万元，鉴于公司9月份销售良好，现金充裕，公司已于10月份偿还了2亿元短期贷款，预计4季度财务费用将有所下降。近年来，以城市综合体的方式重资产扩张是公司资产负债率高、财务费用大幅增长的原因。中长期看，来自地产业务的利润足以抵消财务费用的增加。
    维持盈利预测与评级：随着欧亚商都的提档装修完成，公司4季度商业收入增速将重回至20%以上的水平。作为区域商业龙头，公司三管齐下：巩固长春的优势地位（完善高端）、渠道下沉（县级市梅河店已开业、珲春店在建）、泛区域扩张（内蒙古乌兰浩特、通辽项目在建），内生空间广阔，外延扩张看不到天花板。2012－2014年EPS：1.28、1.60、2.08元，给予2012年25倍PE，目标价32元。4季度公司估值有望向2013年切换。维持“强烈推荐”。