事件
    2012 年前三季度，公司实现营业收入人民币1906.4 亿元，比上年同期增长18.7% 。其中服务收入人民币1611.1 亿元，比上年同期增长13.3%。归属于上市公司股东的净利润人民币18.33 亿元，同比增长26.7%。基本每股收益为人民币0.0865 元。
    投资要点
    三季报业绩符合预期，3G 业务增长较快。前三季度3G 业务完成服务收入人民币440.7 亿元，同比增长92.4%。所占移动服务收入的比重由去年的29.3%上升至46%，成为公司收入快速增长的强大动力。我们分析认为，3G 收入增长快速，ARPU 值略有下滑（由中报的91.8 元下滑至89.1 元），3G 业务整体发展良好，预计能够引领公司继续健康成长。
    成本可控，整体业绩增长有望持续。公司前三季度3G 手机补贴为46.4 亿元，同比仅增长11.65%，我们更加确定公司会切换到“合理用户增速，较快业绩增长”的路径。前三季度，折旧费用同比增长5.73%，网络运营及支撑成本同比增长11.82%，员工薪酬同比增长8.39%，均低于通服收入增速。仅销售费用同比增长23%，但环比仍处于可控范围。整体来看，公司的成本端可控，已经体现出运营商业务模式的规模效应，业绩有望得以持续。
    在整体弱势的行情下，运营商业绩确定性较高，看好联通的防御性价值。运营商自身的运行周期与整体经济相关性较弱，在业绩确定的前提下，我们看好联通的防御性价值。目前公司PB 仅1.1 倍，A 股相对H 股折价，考虑到公司每月用户数稳定，业绩高速成长，股价安全边际高。
    财务与估值
    考虑到公司3G 业务收入增长较快，公司成本可控，我们略微上调2012 年公司 A 股EPS 至0.11 元（原预测为0.10 元），我们预计公司2012 年-2014 年A 股EPS 为0.11、0.20、0.36 元，每股净资产为3.42 元、3.57 元和3.83 元。
    给予公司2.4 倍PB 估值水平， 对应目标价8.18 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    3G 用户发展低于预期，大盘系统性风险