公司公布三季报，业绩符合我们判断，略低于市场预期。中国联通公告三季度业绩，三季度单季净利润6.77 亿，同比上升27%，符合我们6.85 亿，同比上升28%的估计。前期市场普遍预期公司三季度单季利润在6.5 亿至12 亿区间，公司业绩处于市场预期区间下限。
    三季度收入符合预期。（1）公司三季度单季收入653 亿，其中服务收入555亿，基本符合于我们预期的642 亿和556 亿。（2）3G 用户 ARPU 值89.1 元，移动用户ARPU 值48.3 元，基本符合预期。
    折旧与摊销、手机补贴低于预期。（1）公司三季度单季折旧与摊销成本为153.9亿，低于我们预期的158.7 亿，与公司网络建设进度略慢于预期有关。（2）单季手机补贴11.2 亿，低于我们16 亿的判断，反映公司三季度在用户拓展力度上低于预期，与公司三季度3G 用户数增长乏力一致。（3）公司网间结算支出、人工成本、网络运营成本均符合预期。
    销售、管理、财务费用基本符合预期，资产减值损失高于预期。（1）公司销售、管理、财务费用率分别为13.8%、8.1%和1.3%，与我们预期的13.3%、8.0%和1.5%基本一致。（2）单季资产减值损失9 亿，高于我们7.5 亿的判断。
    4G 提前开闸或加剧行业竞争，下调13、14 年盈利预测。（1）预计中移动于13 年大规模开始4G 建设是大概率事件，4G 正式牌照或在14 年发放。预计中移动4G 时代的反扑，将加剧行业竞争，公司未来的4G 投资也将推升折旧水平。
    （2）考虑到公司12 年手机补贴低于预期，而13、14 年行业竞争加剧，我们对公司12-14 年盈利预测作如下调整，预计公司12-14 年EPS 为0.11、0.17和0.26 元，分别上调7%、下调36%和下调45%，对应12-14 年34、22 和14倍PE 估值。（3）考虑到4G 提前开闸对公司的影响，以及13 年22 倍的PE估值，我们维持“中性”投资评级。