事件
    移动业务中：3G 用户本月净增数317.7 万户（累计到达数6686.3 万户）；2G用户本月净增数24.2 万户（累计到达16262.4 万户）；
    固网业务：宽带用户本月净增数66.9 万户（累计到达数6265.1 万户）；固话用户本月净增加21.0 万户（累计到达数9262.1 万户）。
    投资要点
    9 月旺季3G 用户数净增317.7 万户，符合我们预期。我们重申对公司走出“合理用户增速，较高业绩增长”路径的判断。总体来看，除9 月、10 月开学带动的旺季效应外，每月3G 的净增用户数水平能够维持在300 万。我们在前期报告中已经指出，随着公司营销资源的投入对用户数的拉动效应递减，公司会控制资源投入，维持合理的用户发展水平，但业绩增长较有保障。
    推出“流量包”业务，3G 业务有望增收。联通针对2G 用户推出了10 元、20 元、30 元三档“3G 省内流量包”业务，2G 用户无需更换号码即可享受3G 数据服务。我们预计该业务的潜在用户数在5000 万左右，假设“流量包“业务提升10 元ARPU 值，按在网12 个月计算，根据用户数的不同，3G流量包有望给公司3G 业务增收12 亿-60 亿。（详见表1）在整体弱势的行情下，运营商业绩确定性较高，看好联通的防御性价值。运营商自身的运行周期与整体经济相关性较弱，在业绩确定的前提下，我们看好联通的防御性价值。目前公司PB 仅1.1 倍，A 股相对H 股折价10.56%，考虑到公司每月用户数稳定，业绩高速成长，股价安全边际很高。
    财务与估值
    预计公司2012-2014 年的A 股EPS 为0.10 元、0.20 元和0.36 元，每股净资产为3.42 元、3.57 元和3.83 元。给予公司2.4 倍PB 估值水平，对应A股目标价8.18 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    3G 用户发展低于预期，大盘系统性风险。