主要观点：
    区别于市场的观点：从用户迁移这个新的角度重新定义联通的投资逻辑。通过2G 用户向3G 网络迁移，挖掘中低端用户价值，驱动联通3G 用户持续高速增长，同时提升综合ARPU 值，未来新的应用需求层出不穷将催生更多的2G 用户迁移到3G 网络。从国外成熟电信运营商3G 用户发展来看，在3G 用户渗透率达到20%以后，2G 存量市场将是电信运营商3G 用户最重要的来源，目前国内3G 用户渗透率达到18%，2G 用户将成为联通拓展3G 用户最重要的对象。
    3G 竞争时代：市场份额和综合ARPU 值决定胜负。目前我国移动总用户渗透率达到78.2%，面临增长天花板，3G 用户成为新增用户主要动力，随着3G 渗透率跨入20%，2G 存量市场竞争将成为运营商争夺3G 用户的主要策略。3G 建设后周期用户规模将成为电信运营商第一追求目标，3G 市场份额和综合ARPU 值成为电信运营商收入主要驱动力，谁能3G 时代中赢得市场份额和提升综合ARPU，谁将成为胜者。
    2G 用户向3G 网络迁移策略分析：我国目前进入用户迁移加速增长期，联通具备天然优势。从我国3G 发展路径来看，2G 用户迁移3G 网络进入加速增长期，新增3G 用户主要来自于增量市场是和2G 存量迁移市场。
    我国电信运营商2G 用户迁移3G 网络主要策略有资费升级策略、补贴策略、服务驱动策略、新业务驱动策略，其中联通具备良好的网络制式，大规模营销力度等都将给其2G 用户迁移3G 网络带来天然的优势。
    2G 用户迁移3G 网络：联通制胜3G 用户新利器，不断挖掘中低端用户价值。联通目前3G 占比2G 用户为39.2%，具备较大的提升空间，2G 用户迁移3G 网络对联通有以下几大好处：1、2G 用户的ARPU 值得到大幅提高；2、用户黏性提高，捆绑合约后有利于总移动用户数稳定增长；3、社会渠道的成本费用得以降低。
    短期来看，9 月份3G 用户数据有望好于市场预期，预计将达到320-350 万；长期来看，2G 用户迁移3G 网络，提升中低端用户价值，将显著提升3G 用户数及综合ARPU 值，联通盈利能力将明显上升。预计2012/13/14年EPS 分别为0.15/0.23/0.327 元，对于当前股价的PE 分别24.3/16.1/11.3 倍，维持买入评级。