事件
    移动业务中：3G 用户本月净增数306.9 万户（累计到达数6368.6 万户）；2G用户本月净增数33.6 万户（累计到达16,238.2 万户）；
    固网业务：宽带用户本月净增数64.7 万户（累计到达数6198.2 万户）；固化用户本月净增加-16.7 万户（累计到达数9,241.1 万户）。
    投资要点
    联通8 月3G 用户数继续维持300 万水平。联通8 月用户数306.9 万，继续维持在300 万左右的水平。总体来看，除9 月、10 月开学带动的旺季效应外，每月3G 的净增用户数水平基本能够维持在300 万。
    我们预计公司将会走出“合理用户增速，较高业绩提升”的路径。我们在前期的报告已经指出，随着公司营销资源的投入对用户数的拉动效应递减，公司会控制资源投入，维持合理的用户发展水平，且业绩提升较有保障。因此，我们建议投资者应更加关注联通的业务收入、净利润增速，而非用户数的账面数据。
    在整体弱势的行情下，运营商业绩确定性较高，看好联通的防御性价值。运营商自身的运行周期与整体经济相关性较弱，在业绩确定的前提下，我们看好联通的防御性价值。目前公司PB 仅1.1 倍，A 股相对H 股折价10.8%，考虑到公司每月用户数稳定，业绩高速成长，股价安全边际很高。预期年底前影响股价的其他正面因素诸如：今年净利润有超出我们60 亿预期的可能、iPhone 5 今年年底有望在中国推出等，也值得期待。
    财务与估值
    预计公司2012-2014 年的A 股EPS 为0.10 元、0.20 元和0.36 元，每股净资产为3.42 元、3.57 元和3.83 元。给予公司2.4 倍PB 估值水平，维持A股8.18 元的目标价，维持公司买入评级。
    风险提示
    3G 用户发展低于预期，大盘系统性风险。