事 项
    中国联通公布9 月份运营数据显示，移动业务方面，2G 用户当月较8 月净增24.2 万户至16262.4 万户，3G 用户净增317.7 万户至6686.3 万户。固网业务方面，本地电话用户当月净增21.0 万户至9262.1 万户，宽带用户净增66.9 万户至6265.1 万户。
    主要观点
    1. 根据联通公布的用户数和我们估算的用户ARPU 值，我们预计公司三季度整体收入增长19%，主营业务收入增长13.5%，其中移动通信收入增长23%，净利润增长达到35%。公司在保持收入稳定增长的同时，净利润水平增速也不断的提升。
    2. 我们认为2G 用户不换186 号,不入3g 套餐，只需叠加3g 上网流量包将给公司带来明显好处，由于智能终端的普及，使得中低端2G 用户不用转网、离网即可享受3G 流量，将有利于提升原有2G 用户的价值，同时培养消费习惯潜移默化中成为3G 用户。同时对于公司来说终端补贴发展用户方面将更有效用化，在成本费用控制以及保持3G 用户ARPU 值的稳定方面作用巨大，有利于公司的利润增长。近期公司又推出创新政策，2G 用户 “3G 省内流量包”新政助力2G 用户向3G 用户迁移。
    3. 随着国内LTE 频率方案的发布，未来4G 的发展路径和方向也逐渐清晰。
    我们认为联通在3G 时代的终端和制式的优势在4G 时代仍将存在。
    4. 预计中国联通2012、2013、2014 的收入将达到2650、3181、3690 亿元，对应EPS 为0.11、0.19、0.27 元，予以“强烈推荐”评级，未来6 个月内目标价4.8 元。
    风险提示
    公司策略失误，导致竞争失利的风险；3G 用户发展不达预期的风险；686 号文解禁，广电、中国移动获得宽带牌照，对中国联通宽带业务带来冲击以及民营企业进入电信业（36 条）的影响