投资要点：  ?2012年前三季度收入1,906.4亿元，同比增长18.7%，净利润54.1亿元，归属母公司所有者净利润18.3亿元，同比增长30.4%。 3G用户增长迅速，ARPU值环比下滑3%，下滑的速度较缓，好于预期。整体3G收入已经成为移动业务增长的主要驱动力，收入占比从29%上升到46%。用户的数据使用习惯正在逐渐成熟，平均每月数据流量环比增长3%。2G服务收入为518.0亿元，比上年同期下降6.2%。固网收入同比基本持平，宽带服务收入的上升（12.7%）抵消了本地电话服务收入的下降（-14.4%）。 3G网络的规模效应带来毛利率显著提升。三季报毛利率为30.24%，环比提高0.58个百分点，同比提高1.46个百分点。 期间费用率同比上升1.2个百分点，但3G的补贴费用率在下降，由2011年的17.7%降至三季度的10.4%。 我们预计全年3G用户新增3800万，3GARPU值维持在88元左右，全年毛利率由3G业务盈利能力增强而回升，达到31%-32%左右。手机补贴率预计维持在12%-15%，将显著低于2011年的值。另外，期间费用率将有可能同比上升1-2个百分点。 预计2012-2014年公司的EPS分别是0.12元、0.21元与0.29元，分别同比增长81%、77%与37%，目标价为5元，"增持"评级。 风险：新增3G用户数量不及预期；3G的ARPU值下降幅度超出预期；国家的4G牌照政策和频谱政策提前出台。