投资要点
    事件：
    近日，汤臣倍健公布了其2012年三季报，报告期内，公司实现营业收入8.09亿元，同比增长69.82%，营业利润2.85亿元，同比增长64.66%，归属上市公司股东净利润2.42亿元，同比增长63.78%，EPS1.11元。
    点评：
    公司的三季报略低于其业绩预告公布前我们的预期。
    事件影响单季度收入增速，广告投放使得费用加大：公司三季度单季实现销售收入2.81亿元，净利润6219万元，同比分别增长43.63%和6.74%，较Q1、Q2增速明显下滑。考虑到公司门店数量扩张的因素我们推算三季度单季公司单店收入同比增速并不显著，我们认为这主要有两方面原因，一是去年三季度公司销售收入增长迅速造成的高基数，二是受2012年上半年发生行业危机事件的影响（包括“问题胶囊”事件以及“螺旋藻”事件），截至目前，行业危机事件波及的影响仍然存在，持续时间和影响有待进一步观察。而利润端增速明显慢于收入端增速的原因则主要是公司考虑到品牌力是公司的核心竞争力之一，在危机事件过后有必要通过宣传推广对品牌美誉度进行修复而加大了全年的品牌推广力度。三季度单季销售费用率上升至30.95%，远高于去年同期的25%和今年二季度的19.43%，我们推测销售费用中单季度用于品牌宣传的费用达到5000万左右，超过上半年的总和。由于姚明代言的新品牌片在2012年8月开始按计划逐步密集投放，预计2012年第四季度仍将进行较密集的品牌广告投放，因此预计年内品牌推广费用投入比例仍将保持高位，虽然由于品牌推广的效果具有滞后性，可能不会即时拉动当期销售，但对于公司品牌的长远增值效应仍值得关注。
    渠道整理延续，新品不断推出：在2012年第一季度面对渠道的快速扩张（我们推测单季度新开网点可能达到6000-7000家）和销售收入的高速增长，出于对渠道管理能力的考量，公司适时提出与确定“市场整理年”主题，实施精细化管理系统工程和全面内控体系，以为公司未来“健康、持续、快速”发展奠定基础。此外报告期内，公司也加速了新品的推出，公司的全资子公司广东佰嘉生物科技有限公司首个新产品“健力多氨糖软骨素钙片”已于年中推出市场，定位于骨骼健康这一细分市场，虽然该产品2012年仅在少量几个样板城市做试点，预计未来1、2年内对盈利没有显著贡献，但其仿照善存等产品的单品销售模式不仅将有助于提升公司产品的毛利润率和渠道管控能力，也将为公司的多品牌运作提供经验。同时网络专供品牌“十二篮”系列产品也已于2012年10月在淘宝的官方旗舰店推出，有望为公司“试水”线上销售，解决线上线下价格体系冲突提供帮助。
    账务状况整体良好，提价有助于对抗原材料价格上涨：报告期内公司资产负债表状况良好，三季度末应收账款为4940万元，虽比二季度有所增加，但绝对数额不大，主要系公司调高部分客户信用额度所致，第三季度存货增加1800万元，增长幅度平缓。三季度单季公司毛利润率为62.45%，同比下滑2个百分点，但较二季度变化不大。考虑到公司面对的原材料成本上涨等因素，公司决定对旗下主品牌“汤臣倍健”部分产品于2012 年11月1日调整全国统一零售价，届时对供应价格进行同步调整，此举将有利于公司对抗原材料价格上涨所带来的成本压力，提升公司的毛利润率水平。公司三季度单季经营性净现金流为4324万元，较净利润略低，但考虑到应收账款的变化幅度，我们认为公司的现金流情况依然健康。目前公司账面现金达到12.5亿元，这不仅为其提供了较大数额的利息收益，更为其日后进行国内同业间乃至海外并购提供了充足的资金保障。
    盈利预测：总体而言，我们认为在事件性因素以及去年同期业绩高基数的影响下，公司三季度单季业绩表现略低于预期，但其品牌和渠道这两大核心竞争力并未受到严重影响，通过品牌宣传修复和渠道整理后其长期扩张依然具有较大潜力，我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.36、2.09和3.17元，维持对公司的“增持”评级，建议投资者继续关注其未来两个季度的外延式扩张速度和单店销售额变化。
    风险提示：非KA终端单店收入增长乏力，行业或企业产品负面报道。