投资要点
    前三季度净利润同比增长64%。今年1-9 月份实现销售收入8.10 亿元，同比增长69.82%，实现营业利润2.85 亿元，同比增长64.66%，实现净利润为2.42 亿元，同比增长63.78%。其中7-9 月份实现销售收入2.81 亿元，同比增长43.63%，实现净利润6219 万元，同比增长6.74%。
    渠道整理与费用投入影响第三季度利润提升。第三季度业绩未有明显增长主要源自两个方面，一方面是收入，由于上半年公司终端网点扩张步伐较快，从年初的2.1 万家提高至2.8 万家以上，距离全年计划的3 万家终端目标非常接近，因此公司下半年已经主动放慢网点扩张步伐，转而继续加大对同店增长的支持力度，我们判断，在同店增长短期内未有明显提高的情况下终端扩张步伐的减慢导致收入增速出现放缓，另一方面是广告费用投入，公司三季度投入近5000 万资金开启新一轮品牌宣传，预计第四季度仍将进行较密集的品牌广告投放，单季度销售费用率为30.94%，同比上升5.95 个百分点。
    上调供应价格，有助于明年毛利率水平的提高。考虑到面对的原材料成本上涨等因素，公司决定对旗下主品牌“汤臣倍健”部分产品于2012 年11 月1日调整供应价格和统一零售价，我们认为此举将提高公司的毛利率，有利于公司“全球原料、全球品质”差异化战略的实施。未来如果膳食营养补充剂不能转变为普通消费者的日常用品，公司产品仍有持续提价可能。
    财务与估值
    鉴于今年公司受毒胶囊事件的影响较为明显，我们下调今年一年期以上同店销售额增速从20%至8%，同时判断2013 年同店增速将在广告的推动下有望明显加快，据此我们调整2012-2014 年盈利预测为1.36、2.17、3.05 元（原预测为1.54、2.17、2.83 元），考虑到未来行业监管增强利好龙头企业发展，同时公司原料基地建设不断取得发展，未来公司长期稳定发展将更为明确，按DCF 估值得出67.58 元目标价，估值切换到2013 年对应31 倍市盈率，维持公司买入评级。