一、 事件概述
    近期，博瑞传播公司发布2012Q3 季报：报告期内，公司实现营收10.14 亿元，同
    比增长1.87%；归属于上市公司股东的净利润为2.44 亿元，同比下降12.97%；实现基
    本每股收益为0.39 元，扣非每股收益为0.40 元。
    二、 分析与判断
    业绩基本符合预期，营收增长1.87%，净利润下降12.97%
    1、业绩基本符合预期。公司累计净利润降幅在缩窄，由2012Q2 的-13.58%提高到-12.97%。我们判断，净利润下降主要是受印刷业务收入下降和人力成本上升等因素影响。
    2、公司综合毛利率与上年同期相比下降2.06 个百分点，至49.17%。我们判断，主要是印刷等相关业务毛利率拉低影响所致。
    3、期间费用率方面，相比于去年同期合计提高1.28 个百分点，至12.86%。2012Q3销售费用率、管理费用率与财务费用分别为3.63%、10.60%与-1.37%，较去年同期提高0.21 个百分点、提高2.13 个百分点与下降1.06 个百分点。（1）管理费用率的提高，主要原因是“创意成都”项目转固后产生的折旧及房产税所致。（2）财务费用率的降低，主要原因是公司加强对银行存款的管理，将暂时闲置的银行存款进行定期存储，相应存款利息收入较上年增加所致。
    公司拟以103,600万元收购70%“漫游谷”股权，收购PE对应2011～2013年分别为12.3倍、11.8倍与9.2倍
    1、公司拟以103,600 万元向交易对方购买70%漫游谷股权，根据公司与漫游谷及其股东签署的《购股协议》的约定，若漫游谷在2014 年的净利润为零或大于零，则公司将根据《购股协议》的约定以不高于43,200 万元向交易对方购买其合计持有的漫游谷剩余30%的股权。（1）本次交易购买漫游谷70%股权，折合漫游谷全部权益价值为148,000 万元；后续交易收购30%股权，折合漫游谷全部权益价值上限为144,000万元。（2）根据预测，公司收购PE 对应2011～2013 年分别为12.3 倍、11.8 倍与9.2倍。我们认为，收购PE 较为合理。
    2、收购资金采取定增方式筹集完成。（1）公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过106,000 万元，扣除发行费用后募集资金净额不超过103,000 万元。非公开发行价格不低于9.09 元/股，次发行股份的数量不超过12,000 万股。（2）控股股东——博瑞投资拟认购非公开发行股票总量的20%。
    收购“漫游谷”有利于提升公司现有估值水平及盈利能力
    1、收购标的为业内领先企业。（1）漫游谷是国内网页游戏开发的先驱，主营业务为网页游戏开发及运营。目前主要开发与运营《七雄争霸》、《魔幻大陆》、《功夫西游》等多款游戏。其中《七雄争霸》曾创造了最高同时在线人数突破80 万的国内最新网页游戏在线记录，上线以来月消费用户ARPU 值保持在100 元以上，并持续稳定增长。（2）漫游谷目前还有多款游戏正在开发中，将于2013 年前后陆续上线。（3）实际控制方是马化腾的腾讯控股。
    2、本次收购符合网游产业发展趋势，有利于提升公司现有估值水平。（1）公司现有梦工厂业务，以运营《侠义道》等端游为主，此次收购“漫游谷”是对公司页游产品的重要补充。（2）网页游戏处于朝阳行业，2012～ 2016 年复合增速预计达到18.6%，高于网游行业整体水平（14.9%）。
    3、此次收购利于提高公司盈利能力。（1）漫游谷预计2012 年实现净利润12,514.42万元，2013 年实现净利润16,148.94 万元，据此测算2012～2013 年摊薄后增厚EPS
    为0.12 元与0.15 元，且业绩增厚存在超预期的可能。（2）公司明确同意在本次交易完成后，对漫游谷2012 年至2014 年实施管理层激励方案，增长率目标值为30%，
    目标净利润为：2012 年1.20 亿元，2013 年1.56 亿元，2014 年2.03 亿元。
    4、收购完成后，公司拟在适当时机推出整合措施，可以形成协同效应：（1）加强网络游戏业务内各子公司之间的技术交流，促进良性竞争；（2）在传统媒体和网络游戏业务间加强品牌推广等方面的合作。
    三、 盈利预测与投资建议
    公司的发展战略为“传统媒体运营服务商、新兴媒体内容提供商、文化产业战略投资者”，经营思路为“传统媒体为经营基础，新媒体、新项目为发展两翼”。我们认为，公司收购“漫游谷”符合公司发展战略要