业绩简评
    星辉车模发布三季报：2012 年1-9 月营业收入为7.0 亿元，同比增长115%（主要原因是从8 月开始合并汕头SK 报表）；归属于上市公司股东的净利润0.77 亿元，同比增长28.5%。
    经营分析
    扣除汕头 SK 影响后，净利润增速低于预期：自报表合并日至报告期末，汕头SK 实现营业收入2.77 亿元，净利润584 万元。若扣除汕头SK 影响，公司的可比营业收入增速为30%，符合预期；可比净利润增速为22%（扣除少数股东权益），增速低于预期的27%。
    车模业务收入增长良好，毛利率提升：2012 年1-9 月车模营业收入同比增长29.5%，低于上半年37%的收入增速，表明第三季度车模收入增速降至10%左右。其中内销收入增长38%，低于上半年的42%，外销收入增长26%，略高于上半年的24%。同时，1-9 月车模毛利率为35.6%，同比提高0.6 个百分点。收入增速下降、毛利率提高的原因是三季度为旺季，产能瓶颈限制收入增长，但同时公司可以挑选毛利率较高的订单。另外三季度基数高也是收入增速放缓的原因。内销收入增长来自渠道的推动，外销收入的增长一部分来自新兴市场如东欧和俄罗斯，另一部分来自新产品婴童车模（目前婴童车模以出口为主）。
    婴童业务因经验不足，生产低于预期：1-9 月婴童用品营业收入为1789 万元，第三季度收入约1 千万元，低于预期，原因是公司生产经验不足，为保证质量而放缓生产速度。该业务前三季度毛利率为30%，与上半年持平。
    大额中介费用支出令业绩低于预期：第三季度公司产生565 万元资产重组中介费用，令业绩低于预期。但该费用为一次性支出，不影响后续经营。
    受汕头 SK 并表影响，存货、应收账款快速增加，现金减少，令财务费用由负转正，预计将对公司业绩产生持续影响。
    盈利调整
    我们认为，尽管三季报受一次性中介费用的影响而低于预期，但是公司的收入增长与毛利率均较稳健，只是财务费用增加将减少利润，因此对于传统业务维持今年收入预测，小幅下调今后三年净利润预测。